天顺股份：第三方物流渐成主流

    投资逻辑

    公司是新疆最大的民营综合型第三方物流供应商:依托新疆丰富的自然资源,公司以大宗和大件货物的第三方物流服务为起点,逐步扩展供应链管理、物流园区经营、物流金融监管。2015年,公司营业收入达4.87亿元,其中第三方物流收入占比高达92.8%。

    第三方物流渐成主流,新疆市场需求旺盛:我国物流外包服务的比例不断上升,第三方物流规模增长迅速。全国社会物流总额从2004年的38.4万亿元增长到2014年的213.5万亿元,年复合增长率达到18.7%。而国内开展物流外包业务的工商企业比例逐年上升,从2006年的42.9%提升到2011年的86.7%。2014年,我国第三方物流收入规模占物流总成本的比例为8%,对比美国的10.9%和欧洲的10.5%,仍有提升空间。新疆经济富有活力,GDP增速与固定资产投资增速均高于全国平均水平,而由于运输距离长,物流成本高,为更专业的第三方物流企业发展提供了市场空间。

    轻资产的第三方物流与重资产的物流园区相结合,提供综合性服务:公司主要运输品种是大宗货物中的铁和煤等矿产品类、钢铁类、水泥类以及大件货物中的风电机组,2015年前五大主要客户的物流收入的占比为72.7%。公司第三方物流为轻资产型,大量采用外协车辆,外协成本对总成本的占比达到90%,而其中燃料成本占比为37.6%,油价下降节省成本。物流园区为重资产型,发挥集聚功能,主要分为仓储库、租赁库和监管库三类,仓储利用率达到98%,毛利率接近60%。

    募投资金建设哈密物流园区,开拓疆外市场:公司此次发行前总股本为5600万股,本次公开发行股票的发行总量不超过1868万股,发行价格为7.7元/股,计划融资约1.44亿元。目前公司收入超过90%来自新疆,公司拟投资1.9亿元建设哈密物流园区,0.29亿元升级信息系统,将助力开拓疆外市场,业务辐射至全国。

    投资建议

    新疆经济发展富有活力,公司延伸供应链服务,开拓疆外市场,预计2016-2018年的EPS为0.50元、0.53元、0.58元。申万物流板块最新静态PE为36倍,新股有估值溢价,给予公司50倍静态PE,对应目标价25元。

    风险

    主要运输品种需求低迷,油价大幅上涨,应收账款与外协对象违约风险等。（国金证券）