宏发股份：汽车继电器业务开始高速增长

    投资要点

    汽车电子行业空间巨大,公司汽车继电器产品开始进入高速增长可期,将成为公司新的增长引擎:宏发在汽车领域耕耘多年,汽车继电器从2015年开始进入新的增长阶段,实现收入6.1亿元,同比增长34%,毛利率大幅提升42%,主要是公司正在新车型中逐步开始放量,2016年欧洲大陆电子也开始供货,汽车电子市场空间巨大并且随着汽车电子化的深入有较好的增长空间,公司除继电器以外产品也有拓展的空间,氧传感器今年也开始上量,公司在汽车电子领域的实力和竞争力将逐步发挥出来,已开始进入高速增长阶段,未来几年有望保持30%以上的增长,毛利率也将进一步提升,将成为公司重要的增长引擎。

    汽车电子行业空间巨大:在汽车轻量小型化、智能化和电动化趋势的推动下,汽车电子的整体市场规模增长迅速。据德勤公司测算,2016年全球汽车电子市场规模将达到2348亿美元,2012-2016年复合平均增长率达到9.76%。2016年中国汽车电子市场规模预计将达到740亿美元,同比增长12.7%。

    汽车电子化程度持续提升,传统汽车继电器行业稳步增长:汽车继电器是汽车零部件中一种重要的电子元器件, 它广泛应用于控制汽车启动、预热、空调、灯光、通讯、导航、电动风扇以及汽车电子仪表和故障诊断等系统中, 其在汽车中的应用量仅次于汽车电子传感器。2015年全球汽车产量为9068万,传统汽车继电器用量在每辆车20-70只,目前平均用量为25-30只,不考虑每年维修需求,我们估算2015年全球汽车继电器总用量为22.7-27.2亿只,以每个继电器平均售价4元计算,每年传统汽车继电器市场为90~108亿元。随着汽车电子化程度持续提升,预计2020年汽车继电器用量将提升至30-35只/辆,汽车继电器行业将以超过汽车产量增速持续增长。

    优质客户持续开拓,汽车继电器业务开始高速增长:公司在汽车继电器领域产品具有显著成本优势,积累了一批国内品牌如长城、奇瑞、吉利、长安等企业,同时也正拓展至大众、通用、福特、菲亚特、马自达等外资品牌。公司2014年获得德国大陆电子A级供应商资格,今年才开始有产能供货,大陆电子每年继电器的采购量相当于汽车继电器目前全部产能,将是今年很大的一个增长点。去年公司汽车继电器收入约为6.1亿元,大幅增长34%,是过去几年最大的销售增速,汽车行业进入周期较长,公司经过多年耕耘,在一些重点客户已达到放量增长阶段,我们预计2016-2017年汽车继电器产品将继续实现30%以上增长,同时我们也注意到汽车继电器毛利率去年也大幅提升,由34.8%至42%,汽车继电器的毛利率过去几年也是提升幅度最大的产品,未来随着高端客户的进入和规模效应的发挥,我们预计汽车继电器的毛利率有望进一步提升。

    盈利预测与估值:基于对汽车电子\高压直流继电器的快速增长,通用继电器销售好转,电力继电器稳定增长,我们上调公司的盈利预测,预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为6.21亿、8.08亿、10.35亿,对应EPS分别为1.17/1.52/1.95元,同比增长32%/30%/28%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、具备很强的自动化装备能力、汽车电子领域销售占比显著提升,新产品高压直流继电器快速放量,低压电器/传感器等新产品逐步放量,给予2016年35倍PE,上调目标价至41元,维持买入评级。（中泰证券）