完美环球：开启以IP为核心的“影游互动”大幕

    事件:完美环球公告拟以发行股份购买完美世界100%的股权,交易标的作价120亿元;拟向池宇峰、员工持股计划、招商财富-招商银行-完美1号专项资管计划非公开发行股票募集配套资金不超过50亿,用于影视剧投资、游戏的研发运营与代理等项目。

    点评:

    喜迎优质的海外上市游戏公司回归。完美世界是中国领先的网络游戏开发商、发行商和运营商,自成立之日起,公司从客户端游戏领域出发,先后涉足了网页游戏、移动网络游戏和电视游戏,推出了《完美世界》、《武林外传》、《完美世界国际版》、《诛仙》、《神魔大陆》、《神雕侠侣》、《笑傲江湖OL》、《无冬online》等客户端网络游戏,《Touch》等网页游戏,《神雕侠侣》移动版、《神魔大陆》移动版、《魔力宝贝》等移动网络游戏,以及《无冬OL》Xbox版等电视游戏产品,并代理了《DOTA2》等国际知名游戏产品。截至2015年9月30日,完美世界的经典游戏产品《诛仙》在大陆地区累计注册用户达到8,858万人;2015年9月,《诛仙》月活跃用户达到157万人,三季度月均付费用户数7.33万人,月均充值金额3,983万元。欧美市场上的首个道具收费制电视游戏《无冬OL》Xbox版于2015年3月上线后,截至2015年9月30日,已共有注册用户198万人,累计充值金额超过3,000万美元。2014年完美世界实现营业总收入37.46亿元,归属于母公司股东净利润4.6亿元。

    实际控制人大比例增持,彰显对公司未来发展信心。本次募集金额不超过50亿元,按照发行价格23.56元/股计算,本次重组配套融资拟发行股份数量不超过212,224,107股。其中,实际控制人池宇峰认购41.5亿元,员工持股计划认购7亿元,本次交易完成后,在不考虑配套募集资金发行股份的情况下,池宇峰将控制公司52.91%的股份;在考虑配套募集资金发行股份且配套融资全额募集的情况下,池宇峰将控制公司57.77%的股份。

    开启以IP为核心的“影游互动”大幕。目前,完美影视制作实力强,拥有赵宝刚、郭靖宇、刘江、滕华弢、钱雁秋、何静、吴玉江等重量级的影视创作人才。创造出了《男人帮》、《咱们结婚吧》、《北京青年》、《失恋33天》、《老有所依》、《冰与火的青春》和《我为儿孙当北漂》等优质影视作品,网络剧《灵魂摆渡》及《灵魂摆渡2》累计取得了超过十亿的点击量;完美世界已经将多部优秀的影视作品改编为游戏,包括《武林外传》、《笑傲江湖》、《射雕英雄传》、《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》等国内知名IP,以及《魔力宝贝》、《圣斗士星矢》等海外知名IP。上市公司及完美世界各自均拥有着强大的原创开发实力,当双方业务进行整合时,可搭建起“泛文化娱乐产业”的综合性原创开发平台。在该平台上,原创影视和游戏IP均可进行再开发,形成影视与游戏一体化的系列产品。

    全球化布局可期。完美世界是我国领先的网络游戏出口企业,目前,完美世界已将其游戏产品出口至欧美、日本、韩国、东南亚等地区,形成了全球研发、发行和运营的立体化全球布局。《完美世界国际版》于2006年在中国大陆推出后,陆续出口至日本、越南、马来西亚、新加坡、菲律宾、韩国、巴西等国家。2007年起,完美世界连续7年在中国网络游戏海外出口市场收入中排名第一,其用户群体覆盖了百余个国家及地区,是中国网络游戏出口的中坚力量。目前,完美世界已在海外拥有20家子公司。本次交易完成后,完美世界的海外布局将协助完美环球拓展其全球化业务。

    影视剧项目投入16亿元,包括电视剧、电影、网络剧等多个项目。其中,电视剧预计投资项目包括《天子门户》、《绝代双骄》、《陆小凤》、《趁我们还年轻》、《猎头局中局》等;电影将逐步增加电影作品开发及制作的投入,立足投资包括《活着再见》三部曲、《上海堡垒》、《陈白露》等国产片,同时积极拓展国外影片的引进及合作,与国际接轨,不断完善和壮大电影营销和发行队伍;公司将投资、孵化多个独立工作室来加强网络剧制作力量,包括《墨者天机》、《次元高校》等。

    维持“推荐”评级。预计完美环球15-17年净利润分别为2.47亿、3.02亿和3.63亿,EPS为0.51元、0.62元和0.74元,对应当前股价市盈率41.5x、34.0x和28.3x。若按照备考盈利预测,完美世界承诺16-18年净利润分别为7.55亿、9.88亿和11.98亿,则15-17年净利润分别为2.47亿、10.55亿和13.51亿,以募集配套资金后的股本13.14亿计算,对应EPS分别为0.51元、0.80元和1.02元,市盈率41.2x、26.3x和20.6x。公司收购完美世界后,开启影游互动和全球化大幕,市值空间大,维持“推荐”评级。

    风险因素:(1)收购进度不达预期的风险;(2)电视剧行业下滑的风险。（国联证券）