国轩高科：下游旺盛需求+新增产能快速释放+技术革新升级

    投资要点

    事件:公司公告称,由原来业绩预告2015年净利润4.51至5.26亿元,同比增长区间为80%至110%。现修正为2015年归属于上市公司股东净利润为5.51至6.26亿元,同比2014年2.51亿元增长区间为120%至150%。对此,我们点评如下:

    下游旺盛需求+新增产能快速释放+技术革新升级,2015年业绩同比翻倍大超预期:2015年第四季度,公司动力锂电池一直处于供不应求的状态,尽管公司电池生产线满负荷生产仍无法满足新能源汽车市场的强烈需求。随着2015年四季度南京工厂的投产,新增产能不断释放,动力锂电池产品销售价格稳定,虽然部分原材料如碳酸锂价格上涨,但今年公司一批技术研发成果实现了产业化,技术进步对冲了材料成本上升的影响,公司动力锂电池产品毛利率仍维持较高水平,推动了公司动力锂电池业务于第四季度取得高速增长。因此带动了公司利润水平的大幅提升,使得公司经营业绩好于预期。预期公司2015年归属于上市公司股东净利润为5.51至6.26亿元,同比2014年2.51亿元增长区间为120%至150%。

    加强上下游协同布局,强化核心竞争力,升级成电动汽车产业链平台型企业。公司公告与星源材质合作建设隔膜生产线,与特锐德合作开拓充电桩运营,配套北汽在青岛莱西新建10亿Ah 产线。同时,公司增资加大上游正极材料以及下游BMS 系统的产业布局,不断加强上下游协同发展,统筹布局,联动发展,实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。

    股价接近于实际控制人增持价格,兼具安全边际与强劲向上动能:公司实际控制人李缜自2015年7月27日至12月7日,李缜先后从二级市场以自有资金分四次合计增持公司股份195万股,成交金额合计5035.46万元,平均增持价格 25.82元,完成增持计划。目前股价为26.58元,已接近实际空人的增持价格,股价兼具足够安全边际与强劲的向上动能。多个环节产能有序释放,确保业绩高速增长。

    磷酸铁锂材料方面:合肥庐江正极材料工厂一期规划为年产8000吨,目前已建成年产3000吨正极材料生产线,第二条3000吨生产线目前正在建设中,加上即将搬迁至庐江生产基地的合肥原有正极材料生产线,届时可满足公司8亿安时磷酸铁锂动力电池生产的需求供给。

    三元材料及电池领域:公司已提前做好三元电池及材料技术工艺的储备,复合三元电池生产线正在筹建中,预计明年第二季度末形成产能。庐江公司作为公司电池材料的生产基地,未来将根据产能需求与市场状况,适时投建三元正极材料生产线。

    电池方面:山东莱西配套建设年产10亿Ah 动力电池生产基地一期项目产能为3亿安时,预计2016年三季度末实现正式投产。目前公司南京工厂3亿安时生产线于10月份投产,预计将于年底前完全达到设计产能。同时,南京二期3亿Ah 已开始布局。公司昆山工厂1亿Ah 生产线于年初投产,已正式对外批量供货。加上合肥本部一期2.5亿Ah 与二期的2亿Ah,合计8.5亿Ah。未来公司在合肥的新厂区仍将进一步扩产,预计在2016年的公司包括合肥、南京、昆山等地的产能将扩至13~15亿Ah(山东莱西未计入内)。公司作为最纯动力电池标的,业绩仍将持续高增长,标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。

    盈利预测及投资建议:受益于新能源汽车快速发展,国轩高科凭借技术优势+先发优势+区位优势,抢占动力电池龙头地位,同时外延拓展、纵向延伸,打造动力电池为核心平台化企业,叠加股权激励与大股东增持等多重利好,公司实属新能源汽车产业链中的稀缺标的,坚定看好公司的多级协同布局与长远发展。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.69元、1.12元和1.49元,对应PE 分别为38倍、24倍和18倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价位为45元,对应于公司2016年40倍PE。

    风险提示:新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险。（中泰证券）