维格娜丝：收购南京云锦研究所

    投资建议

    公司是行业领先的高端女装品牌,经过今年渠道结构调整后报表将显著改善,更有利于公司未来扬帆远航。收购南京云锦昭示公司迈出多品牌布局第一步,预期公司未来将在高端女装领域进行更全面布局。对标品牌定位、收入规模、上市时间均较为相似的歌力思,公司明显属于次新股中滞涨品种,安全垫相对充分,预测2015-2017年EPS分别为0.68元、0.82元、0.99元,对应PE分别为51X、43X、35X,首次覆盖给予“推荐”评级。

    收购南京云锦研究所,打造国际高端奢侈品牌:公司今年7月公告,以1.35亿元收购南京云锦研究所,标的公司部分原股东将以交易对价的50%购买维格娜丝股票,目前均已购买完成,购买均价为30.21元,总金额约为4300万元。南京云锦是“中国四大名锦”之一,手工制造、工艺复杂,曾为皇家御用品,拥有高贵血统,织造技艺被联合国科教文组织列为“人类非物质文化遗产代表作名录”。被公司收购前,云锦研究所的主要业务为运营云锦博物馆及云锦工艺品与少量服饰销售,盈利水平一般,预计今年业绩大致盈亏平衡,四季度开始并表。经过半年整合,南京云锦的人员、管理已基本调整到位。公司未来将利用自身在设计能力、品牌运营、渠道开拓等方面的优势,结合云锦特有的文化元素,把南京云锦打造成为高端轻奢品牌,推向国际一线品牌水平。收购南京云锦是公司迈出多品牌布局的第一步,预期云锦调整成熟后,公司将在高端女装领域进行更全面布局,并迈向国际化运营。

    门店调整致业绩调整,明年有望恢复增长:公司上市后对渠道终端进行了积极调整,清理影响品牌定位的门店,预计今年净关店约100多家,至年底门店存量约200多家,目前渠道调整基本完成,调整后存量门店质量较佳,单店收入或保持10-20%增长。公司三季报预告,全年净利润下滑35-45%至约8000万元,主要原因是门店结构调整及南京云锦收购费用导致。预计经历今年业绩调整后,公司明年报表将明显改善,收入及利润有望恢复增长,净利润或将回到亿元轨道,对应利润增速约在20%左右。

    属次新股中前期滞涨品种,股价安全垫相对充分:公司今年初曾因谋划股权激励停牌,后因激励方案尚需优化而暂缓执行。公司上市时自然人股东多达37人,包括公司多数高层管理人员,可见公司高度重视人才及团队,有意愿及动力与员工分享企业发展成果。在品牌定位、收入规模、上市时间等方面,公司均可与较为相似的歌力思对标,此外,公司明显属于次新股中滞涨品种,距南京云锦原股东购买价格也仅溢价10%左右,当前股价安全垫相对充分。

    风险提示:门店拓展不及预期,多品牌战略或增加管理难度。（长城证券）