广州发展：依托互联网优势 探索商业新模式

    天然气+电改增业绩弹性:1)天然气价下调,加快天然气使用消费。2014年广州市人均天然气消费仅为北京的28.6%和上海的46.1%,预计到2020年广州市天然气市场需求容量约为60亿方,是目前的3.75倍。2015年11月20日起非居民用气最高门站价格下调0.7元/方,我们认为价格的下调将进一步激活下游燃气消费需求,加速公司燃气业务的增长。2)长江电力增持+参与长江电力重组,纽带关系进一步增强。长江电力近日公告,计划增持公司2亿股,同时,2015年11月7日公司将参与长江电力非公开发行,均不断增强了双方的股权纽带关系。我们认为双方此举处于战略投资的考虑,有益于未来在新能源和售电业务领域的合作,对实现发展的协同效应具有重大意义。3)煤电双料龙头,积极布局迎接电改红利。公司目前是华南地区最大的煤炭供应商,珠三角市场占有率连续多年保持第一。同时,公司也是广州市最大的发电企业。面对新电改,公司积极布局,于2015年7月设立广州发展电力销售有限公司。按目前广州工业用电量和价格测算,市场容量约为289.5亿元。公司在多年的煤炭交易中累积了大量用户信用数据,同时也非常了解当地用户的用电需求。我们预计随着售电牌照的开放,售电业务有望成为公司未来新的盈利增长点。

    依托互联网优势,探索商业新模式。2014年四季度以来,客户通过电商平台—珠江电城的下单量约占市场煤销售总量的80%,成为公司煤炭销售的主力渠道。未来公司会继续利用“珠电煤”品牌,拓宽公司电商平台的应用领域,探索动力煤期货、能源交易平台、电力交易平台等业务,积极打造华南地区未来的能源交易中心。

    国企改革不断推进,未来或有新动作。今年5月底,广州市国企改革方案正式出台,明确提出到2017年本地国资的资产证券化率超过70%。作为国改的排头兵,近半年来广州浪奇、珠江啤酒等广州国资上市公司已相继发布增发方案。广州国资发展控股有限公司,不仅是公司第一大股东(持股62.69%),同时也是广州市国资委资本运作的唯一平台。我们认为,公司作为广州国资委下属唯一上市公用事业单位,也将积极拥抱改革,利用资本市场做大做强。

    盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS 分别为0.46、0.48、0.53元,当前股价对应27、26、24倍PE。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:发电量增长低于预期,天然气业务推进低于预期。（广州广证恒生）