宇通客车：校车和新能源客车之龙头

    报告摘要：

    客车行业龙头企业，市场占比有望进一步提高

    客车行业近年来一直维持着"三龙一通"（苏州金龙、厦门金龙、厦门金旅和宇通客车）占主导地位的局面，近两年来该趋势进一步强化，两家上市公司产品市场占有率超过50%。近年来，宇通客车不仅市场份额进一步提升，企业盈利情况也一枝独秀，净利率遥遥领先。我们预计未来公司的市场份额会进一步提高。

    校车是驱动2012年业绩保持较高增长的主要因素

    我们保守预计全国校车需求量在100万辆左右，即使是在5年时间内全部普及到位，年均新增客车也在20万辆左右。宇通客车开始进行校车研发的时间较早，技术储备强劲，具有先发优势，校车因素驱动2012年业绩保持较高增长。随着《校车安全管理条例》的颁布实施，未来几年校车销售将进入快速增长期，为公司今后的业绩增长提供了坚强的保证。

    "黄标车"淘汰力度加大、城市公交优先、燃气和混合动力等新能源客车快速增长等有利因素有望使公司业绩长期保持稳定增长。各直辖市和省会城市于2012年开始公布PM2.5数据，为地方政府带来环保治理的压力，"黄标车"淘汰力度加大和燃气、混合动力等新能源客车销量有望实现较大幅度的增长；城市治堵首选措施是采取公交优先策略解决居民出行，城市公交车的需求将刺激客车行业的整体增长。

    投资建议及评级

    预计公司2012-2014年EPS分别为2.07、2.40和2.77元，对应目前股价动态PE分别为11倍、9倍和8倍，给予公司"买入-A"评级，6个月目标价28.98元。

    风险提示

    1.校车推广普及程度不如预期。2.国民经济增长放缓导致非校车类客车需求大幅下滑。