国电清新：明年更比今年好 翻番

　　中标两个脱硝BOT运营项目，将增厚 13年业绩。公司同时中标山西大唐国际运城2X600MW机组脱硝BOT运营项目和山西大唐国际云冈热电有限责任公司2×300MW 及 2×220MW 机组脱硝 BOT 项目。其中运城项目已签订合同，运营期限20年，总投资 1.1亿，运城机组 10年和 11年利用小时数分别为5583 小时和3583小时，假设 13年利用小时为 4000-4500小时，运营净利率为 15-20%，在脱硝补贴电价 0.008 元的条件下（有提高的可能）可增厚 13 年 EPS 为0.02-0.03元。云冈项目为 104万千瓦供热机组，按照运城项目的单千瓦投资测算，预计总投资在 9000 万左右。云冈机组利用小时数较高，保持在 6000小时左右，供热部分将折算成电量或者单独谈判补偿给公司，具体业绩需等待补偿方式落实。

　　连续脱硝订单彰显公司技术实力和客户粘性。除了公告的两个 BOT订单之外，公司网站上披露了新中标的脱硝 EPC 项目“内蒙古锦联铝材有限公司 2 台200MW 机组脱硝总包工程”，将于 12 年 7 月开工，13 年内建设完毕。接连订单标志公司借助扎实的技术储备顺利进军脱硝领域， 我们预计公司后续还会有类似订单相继落实。同样，凭借脱硫领域的既有成绩，公司在客户粘性、市场环境和新客户的拓展上都具有一定优势。 脱硫脱硝领域特许经营和 BOT 为主的大趋势提高了行业的技术、运营质量和资金实力的门槛，无疑将有益于公司的发展。

　　大唐特许经营和神华干法脱硫项目拉低 12 年业绩，但看好公司 13 年高速成长。公司中标的大唐486+390万千瓦脱硫特许经营项目机组预计将在三、四季度陆续交割，对12 年业绩贡献有限。神华干法建造项目已进入文件准备工作，按照合同约定已在工程建设中。大唐项目若在12年顺利交割，13 年业绩有望同比12年实现翻番。

　　维持“增持”评级。维持 12-13 年 EPS 分别为 0.62 元、1.14 元的预测，目前股价对应的 12-13 年 PE 分别为 32 倍和 18 倍。公司短期业绩受项目延期影响，但是高速成长态势不改，同时公司运营为主的业务模式使得业绩风险小于行业内其他公司，维持增持评级。