报喜鸟：股东承诺5年内只增持不减持

    2012 年1-5 月公司终端销售情况良好，预计终端收入增速在25%-30%左右；已经结束的全年订货会预计同比增速在25%-30%左右。今年一季度服装行业公司均受到春节提前、寒春、雨春、消费下滑等影响导致销售下滑，其中男装公司增速最佳。我们认为主要因为男装在经济下滑初期敏感度较低，今年上市男装公司均保持了一定的提价幅度，男装行业仍然处于景气向上区间的原因。公司2012 年订货额增速确保了全年基本业绩。

     股价制约性因素减缓。关于减持因素，去年已经进行了大规模减持，公司控股股东承诺5 年内只增持不减持，集团2012 年不减持，小股东可选择性两年内减持4000 万股以内；关于应收账款增加因素，公司进一步加强了信贷管理，提高对抵押担保要求，并开始收取占款费。

     细致的财务分析显示公司2007-2010 年间保持业绩高增长及运营、现金流指标健康，2011 年是公司“二次创业、加速发展”五年规划的元年，政策上加大了终端投入和支持力度促进收入增速加快，应收账款、现金流指标健康性下降。我们认为经过多年精细化运营，公司已经具备加速外扩的复制基础， 而加速外扩阶段，公司加大投入，现金流减少现象较为正常，属于可控范畴；应收账款问题则如前文所述，是公司主动、公开、控制性的阶段性政策推动收入增长所致，从经营十几年历史看，账款回收情况良好。

     2012 年预计收入增速在30%左右，毛利由于产品提价10%-15%并提升加盟商折扣率1 个百分点因而保持大幅提升，费用率保持稳定，净利润增速在40%以上。从渠道数量看，预计报喜鸟、圣捷罗分别新增100 家左右。

    从渠道质量看，继续推进巨人计划，推动批发商向零售商转变，加盟模式类直营化管理；从管理效率看，改善供应链，整合多品牌后台协作，终端管理精细化；从提升服务看，12 年重启ERP 改造，分析消费者行为，提供精准化的服务；加强培训，启动更多对消费者的增值服务。

     盈利预测与评级：我们看好公司今年继续实现毛利与规模双轮驱动，并成功增发。预测2012 年-2013 年EPS 为0.90、1.21 元，维持“买入”评级。

     风险提示：小非减持、终端消费下滑影响业绩