节能风电：预计未来三年业绩有望维持30%左右的高增速

　　本报告导读：

　　A 股风电运营龙头，预计未来三年业绩有望维持30%左右的高增速，首次覆盖给予增持评级。

　　投资要点：

　　1.投资建议：预计2020-2022 年eps 分别为0.12、0.16、0.22 元，bps分别为2.08、2.34、2.66 元，考虑到公司为A 股风电运营龙头，且未来几年业绩增速较高，给予2021 年略高于行业平均的2 倍PB（A 股行业平均PB 约1.7 倍），目标价4.68 元，首次覆盖给予增持评级。

　　2. A 股风电运营龙头，海内外全面布局。截至2020 年6 月底，公司在运装机322.9 万千瓦，市占率为1.49%。公司风电装机主要位于国内，同时公司也积极推进海外项目，2018 年公司的澳大利亚白石17.5 万千瓦项目已投产运营，在继续开拓澳大利亚市场的同时，公司也在利用澳洲项目并购及建设运营的经验，加强对欧洲及“一带一路”沿线等国家风电市场的跟踪研究及项目前期论证，不断推进海外市场的战略布局，继续扩大公司的海外市场份额。

　　3. 近年来非限电区域开发力度较大，平价后有望重回三北。公司成立之初项目主要集中于三北地区，但由于三北地区弃风限电严重，公司近年来逐步将重心放至非限电区域。截止2020 年6 月底，公司在湖北、湖南、广西、广东、浙江、四川、河南、山西、陕西等非限电区域已有在建项目142.4 万千瓦，核准、储备项目119 万千瓦。2021年开始全面平价之后，公司将在紧盯非限电区域的同时，也将三北区域的项目开发作为重点，三北区域风资源较好，若限电得以解决，盈利优势将较为显著。

　　4. 预计未来三年业绩有望维持30%左右的高增速。2020 年公司抢装了较多带补贴项目，这部分项目将从2021 年开始贡献业绩，同时全面平价后，公司还会积极建设平价项目，因此我们预计未来三年（2021-2023 年）公司业绩有望持续高增长，预计年均复合增速在30%左右。

　　5. 风险提示：风电场投产进度不及预期、弃风限电改善不及预期。（国泰君安）