韦尔股份：收购豪威布局光学 买入

    CIS 是摄像头模组的核心器件且价值量占比最高。CIS 是摄像头模组的核心器件，是影响摄像头模组拍照效果的核心部件，根据TrendForce 的统计，摄像头模组各个环节价值量占比中，CIS 芯片占比高达52%，CIS 成像效果由像素、CIS 尺寸、像素尺寸（Pixel Size）三因素决定，三项要素相互影响，也导致CIS 规格选择有所取舍。

    CIS 行业整体将实现高增长，手机贡献最大，汽车增速最快。2018 年CIS整体市场空间约155 亿美元，预计到2024 年，将增长到240 亿美元，年复合增速达7.5%：

    手机仍将贡献主要的市场空间的增长。未来三年，预计2019-2021 年间，手机需求仍然贡献约85%的CIS 需求数量的增长。推动力来自于两方面：①从双摄到三摄到四摄，摄像头数量不断增长，而整体手机平均摄像头用量由2018 年的2.6 个增加到2021 年底接近3.6 个；② 摄像头不断升级，48M 等更高像素产品将成为主流，带动ASP 不断提升。

    汽车需求增速最高。随着汽车对于图像感知需求不断增加，汽车将是未来三年CIS 下游增速最快的领域， 2019-2021 年复合增速将高达20%。

    收购豪威布局光学，协同效应铸就中国优秀IC 设计企业。

    韦尔（本土市场优势）+豪威（IC 设计经验），协同效应凸显。豪威优秀的IC 设计能力和经验有助于帮忙韦尔的IC 设计团队缩短学习曲线。韦尔的客户资源和分销网络有助于推广豪威的产品。

    豪威科技将充分受益CIS 行业成长和国产替代。豪威在CIS 领域全球第三，汽车市场全球第二，安防市场全球第三，将充分享受行业增长红利。贸易战背景下，国产替代加速，份额有望持续提升。

    投资建议

    豪威科技9 月份利润全部并表（1-8 月韦尔仅占32%股权），2019-2021 年豪威净利润业绩承诺为5.45/8.45/11.26 亿元。考虑追溯调整的“韦尔+豪威+思比科”合并报表，预计公司2019-2021 年营收分别为141.7、195.3、222.5 亿元；实现净利润7.64、24.47、31.42 亿元对应的EPS 为0.86、2.83、3.64 元。参考可比公司估值，考虑到豪威CIS 业务行业成长性和国产替代的机会，给予公司2020 年45X 估值，对应目标价为128 元，给与“买入”评级。

    风险： 下游需求不及预期风险：收购整合不及预期风险：竞争加剧的风险：技术迭代风险（国金证券）