药明康德：业务协同效应进一步加强 赋能平台建设持续加强 增持

    近日，公司公布2019三季报，前三季度公司实现营收92.79亿，同比增长34.06%；实现归母净利17.65亿，同比-8.46%；实现扣非归母净利17.14亿，同比增长36.88%。其中Q3实现营收33.84亿，同比增长34.72%；分别实现归母净利、扣非净利7.08亿、7.21亿，分别同比增长7.91%、69.63%。

    投资要点:

    主营业务维持高速增长，整体财务状况良好

    今年前三季度公司主营业务依旧保持了较快增速，其中归母净利增速为-8.46%，归母净利增速下滑主要是由于今年前三季度公司公允价值变动损失0.45亿，较去年同期大幅减少7.14亿所致。不考虑公允价值变动，公司今年前三季度归母净利增速为43.7%，同时前三季度扣非增速为36.9%、前三季度经调整息税折旧及摊销前利润及经调整Non-IFRS归母净利分别为30.06亿、18.42亿，分别同比增长41%、38.0%。前三季度公司主营业务毛利率为39.51%，总体保持稳定；消费费用率、管理费用率及研发费用率分别为3.38%、11.08%、4.47%；较去年同期整体保持稳定。财务费用率为-1.08%，财务费用减少主要是由于募集资金的银行利息收入增多以及汇率波动带来的汇兑收益增加。前三季度公司实现经营活动现金流净额17.73亿，同比大幅增长93.3%，主要由于各业务板块的业绩快速增长。

    业务协同效应进一步加强，赋能平台建设持续加强

    公司在服务好现有客户群体同时，加强了新客户群体的开发：报告期内公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家，长尾效应进一步明显。同时公司加强上下游服务部门之间的转化，平台协同性进一步增强：CRO业务方面，在里程碑及销售分成模式下，前三季度公司协助客户完成16个新药的临床申报，获得20个项目的IND；同期公司协助国内客户完成71个新药的临床申报，获得54个项目的IND。CDMO业务方面，报告期内服务项目所涉新药物分子超过900个，其中处于III期临床试验阶段数40个、已获批上市的项目17个；此外公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。公司各条业务线协同效应进一步显现。与此同时，公司进一步加强业务产能与规模建设，公司整体业务平台的赋能建设进一步增强。

    盈利预测与投资建议：维持前期业绩预测，预计2019-2020年度实现归母净利分别为23.48亿、27.99亿，对应EPS分别为1.43、1.71；对应当前股价PE分别为66倍、55倍。继续推荐，维持“增持”评级。

    风险因素：市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险（万联证券）