捷昌驱动：股权激励提升士气 绑定业绩成长性 增持

    　　事件：捷昌驱动发布2019年三季度报告，2019年前三季度公司实现营收10.1亿元，同比增长37.47%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长40.82%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长19.47%。单三季度公司实现营收3.6亿元，同比增长40.18%；实现归母净利润7423万元，同比增长37.27%；实现扣非后归母净利润6091万元，同比增长12.66%。

    　　单三季度毛利率，销售及管理费用率同比下滑，净利率同比基本持平。2019年前三季度公司综合毛利率38.6%，同比下滑3.85pct；其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为42.1%/41.7%/32.8%，同比下滑3.9pct/提升2pct/下滑10.4pct。我们认为加征关税对公司毛利率产生了一定的负面影响。前三季度公司销售费用率6.3%，同比降低0.05pct；其中Q1/Q2/Q3分别为6.36%（-0.49pct）/9.44%（+3.55pct）/3.14%（-3.46pct）。管理费用（含研发费用）率12.11%，同比提升1.1pct；其中Q1/Q2/Q3分别为10.77%（-0.96pct）/3.27%（+1.19pct）/7.23%（-5.25pct）。前三季度公司研发费用5291万元，同比提升31.9%，表明公司继续奉行和推进研发先行构筑竞争优势的发展战略。财务费用率-1.5%，同比下降0.2pct。前三季度公司净利率22.2%，同比提升0.5pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为21.2%/24.7%/20.5%，同比下滑1.8pct/提升3.2pct/下滑0.4pct。

    　　各大主线前景广阔，行业趋势助力公司高成长。分产品看：1）智慧办公端：2013年-2017年，公司智慧办公营收由0.33亿元，提升至5.55亿元，CAGR为75.86%。受健康理念盛行，2021年全球智能办公线性驱动系统超200亿元，预计2018-2021年复合增长率超20%，2021年国内智慧办公线性驱动系统有望达到41亿元。2）医疗康护端：2013-2017年公司营收CAGR为10.11%，受人口老龄化推动，2021年全球线性驱动市场规模预计达到63亿美元，2017-2021年CAGR为21.29%。3）智能家居端：2013-2017年营收CAGR为22.39%，受消费升级影响，预计我国2022年智能家居出货量将达到300百万台，年复合增长率超过15%（以上数据来自公司招股说明书）。

    　　优势客户构筑竞争壁垒，产能外迁规避关税风险。公司通过在当地建立子公司，与知名厂商合作等方式大力开拓海外市场，并在海外建立了良好的企业知名度和客户粘性。目前，公司已与美国的Steelcase、赫曼米勒、TheHuman、HATContract、ErgoDepot（Fully）等客户建立战略合作，为谷歌、微软等知名企业提供设备。同时，公司拟在马来西亚设立生产基地，以对冲潜在国际贸易风险。公司的内销规模相对较小，但国内市场空间广阔，是公司未来的重要目标市场。

    　　股权激励提升士气，绑定业绩成长性。2019年4月，公司向93名董事、高级管理人员、核心技术及业务人员授予限制性股票200万股，占公司总股本的1.66%，授予价格为20.93元/股。行权条件为2019-2022年收入同比增速不低于30%，利润同比增速不低于20%。有效捆绑员工利益与公司成长。

    　　投资建议：我们预估公司2019-2021年实现归母净利润3.09、3.79、4.72亿元，同比增长21.6%、22.9%、24.5%，对应EPS为1.74、2.14、2.66元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：国外市场需求不景气风险、国内市场渗透率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险。（中泰证券）