江河集团：三季度订单稳定增长 四季度订单增长可期 买入

    　　订单环比增速下滑，四季度订单或将受益于大湾区发展需求公司前三季度建筑装饰板块中标金额约166.35亿元，较去年同增28.82%，增速较半年期放缓7.41个百分点，如四季度订单高增长或将完成2019年新签订单230亿元目标。其中幕墙新签订单97.88亿，同比增长37.03%；内装新签订单68.47亿，同比增长18.67%。幕墙新签订单增速较上半年下滑23.13个百分点，近期公司在东莞新建厂房，或将受益粤港澳大湾区发展需求影响，四季度幕墙订单增速或有回升。内装业务较上一期增速提高了8.34个百分点，内装业务稳定上升。

    　　前期订单释放营收同比增速提高公司前三季度实现营业收入123.98亿，同比增长12%，较去年同期大幅增长了9.51个百分点，营收增速回升，或系上半年大量订单释放所致。前三季度毛利率实现17.05%，较去年同期下降了0.11个百分点。公司作为幕墙行业龙头，幕墙业务市场占有率稳定增长，同时医疗业务发展可期，未来营收有望续前期势头，稳健上行。

    　　期间费用率小幅上升，受汇率波动影响较大公司报告期的期间费用率10.82%，较去年同期上升了0.09个百分点。其中销售费用率1.04%，较去年下降0.06个百分点；管理费用率8.34%，同比去年小幅下降0.07个百分点。财务费用率为1.44%，较去年同期上升0.22个百分点，较今年半年期下降了0.38个百分点。主要系今年来长期有息负债较去年有所增加所致，其中人民币贬值产生的有息负债利息汇兑折算费用也计入了本期财务费用，整体财务费用率略有下降但和去年相比仍较高。研发费用率为2.47%，无太大波动。公司的货币资金、应收账款中，港币占据较大部分，受今年内人民币汇率波动影响较大。综上，报告期实现归母净利润4.66亿，同比增长5.27%。

    　　经营现金流继续流出，四季度或将好转现金流方面，报告期收现比为0.9429，较去年同期下降10.97个百分点，或因建筑装饰业务回款能力降低所致；付现比为1.0787，较去年下降12.42百分点，主要系本期经营应付类账目增加所致。经营性现金流净流出12.72亿，较去年经营净现金流净流出5.18亿，经营现金流状况有所恶化。

    　　投资建议三季度订单稳定增长，四季度订单增长可期；前期订单释放致营收增速提高；汇率波动风险致公司期间费用有所波动；经营现金流情况或因四季度回款周期将至或将好转。我们维持公司19-21年EPS至0.63、0.80、0.94元/股，维持“买入”评级，对应PE为13、10、8倍。维持目标价10元。

    　　风险提示：订单执行不及预期；医疗业务进展不及预期；汇率波动风险（天风证券）