金隅集团：地产结转节奏稳健 增持

    本报告导读：

    水泥三季度受华北空气质量预警影响，需求虽迟到但终究不会缺席，地产结转节奏稳健，销售与购地尚待继续发力。

    投资要点：

    维持“增持”评级：公司发布2019三季报，2019前三季度公司营收673.64 亿元，同增20.15%，归母净利37.16 亿元，同增19.75%，公司水泥业务金隅冀东整合效益显现，地产借助土地优势稳健发展，维持2019-2021 年归母净利45.15，49.48，54.37 亿元人民币预测，维持目标价5.75 元，维持“增持”评级。

    Q3 天气制约水泥发货，需求终不会缺席。测算前三季度公司熟料综合销量应超过8100 万吨，不含税销价在314 元左右，同增约26 元，吨毛利约118 元，同增约14 元。测算Q3 单季水泥熟料销量同比略有下降，或主要受到华北天气预警和节日活动对下游开工的影响，需求只会迟到但终究不会缺席，Q4 以及明年的需求确定性依然很强。

    地产结转节奏稳健。测算前三季度地产结算收入共超过140 亿元，结转节奏较为稳健，Q4 为地产结转的最主要季节，判断最终实现全年235 亿元的目标确定性较强。公司地产开发项目，与未来的布局方向均主要聚焦在头部一二线城市，因此在目前较为严格的销售政策下，签约与土地购置节奏均有所放缓，还需期待Q4 发力。

    新型建材与物业做大规模，债务重组损失为一次性。测算前三季度公司新型建材营收或近200 亿元同增30%以上，物业投资营收超30 亿元同增25%以上，均受益于过去重组项目做大规模。公司Q3 发生3.83亿元的债务重组损失，或为重组资产的重新入帐一次性损失。

    风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。（国泰君安）