新媒股份：互联网电视业务发展快速 推荐

    1、 公司作为领先的新媒体运营商, 独家运营与广东 IPTV 集成播控服务、互联网电视集成服务等配套经营性业务, 广东省内具有人口规模及经济发展优势。 目前, IPTV 业务为公司主要收入及利润来源, 用户规模持续增长, 单用户收入出现提升。 18年末, 公司 IPTV 基础用户数合计 1475.04万户( YoY+53.29%), 16-18年年均复合增长率达 80%。 18年 IPTV 业务收入 4.78亿元( YoY+56.5%), 16-18年年均复合增长率达 70%。

    2、 公司互联网电视业务发展快速, 版权内容及传输分发与腾讯计算机等多方合作, 领先内容优势形成强竞争力, 稳居第一方阵, 受益行业份额头部集中化趋势; 轻量级合作模式减少成本投入, 毛利率高于行业水平。 未来用户付费意愿提升, 将有望进一步推动业绩增长。 公司互联网电视产品云视听系列用户激活数增长快速, 云视听极光用户日活数稳居第一方阵。

    16-18年互联网电视产品激活用户数年均复合增长率达 177.61%, 互联网电视业务收入年均复合增长率达 24.56%。 18年末, 云视听极光累计激活用户数 13300.66万户, 云视听 MoreTV 累计激活用户数 3625.99万户, 云视听悦厅累计激活用户数 1295.81万户, 云视听小电视累计激活用户数872.28万户。 18年互联网电视业务收入 0.99亿元( YoY+39.48%)。 16-18年公司互联网电视业务毛利率 50.5%/56.9%/71.6%,显著高于行业一般水平。

    3、 核心团队激励充分, 每年新增扣非净利作为奖金计提基础。 公司业绩整体保持较高增速。 17年公司通过核心团队中长期激励计划,计提奖励基金为当年计提前扣非净利润减去上年计提前扣非净利润乘以当年计提比例, 16-20年计提比例分别为 30%/15%/10%/10%/10%。 16-18年归母净利润 0.5/1.1/2.05亿元,对应增速 144%/209%/87%。

    4、 盈利预测及投资评级: 我们预计公司 19-21年归母净利分别为2.80/3.66/4.60亿元,对应 EPS 分别为 2.18/2.85/3.58元,对应 PE 分别为35/27/22X,给予“推荐”评级。

    风险提示: 政策风险,产业政策及行业监管相关政策变化;授权变化风险,IPTV 及互联网电视业务运营授权变化; IPTV 业务用户单价变化,业务收入来源较为集中风险;互联网电视业务市场拓展不及预期风险;版权采购成本增加,摊销费用变化风险;税收优惠政策变化风险。（方正证券）