恩华药业：新产品处于快速放量阶段 强烈推荐

    业绩符合预期,新产品处于快速放量阶段。2018H1公司营收同比增长11%,归属于上市公司股东的净利润同比增长25%,业绩符合预期。其中,工业端预计增长约16%,商业端增长约6%,工业占比提高约3个百分点。我们测算公司工业端净利率提高约2个百分点,预计主要由高毛利率的新产品放量带动。根据样本医院2018Q1数据,公司新产品处于快速放量期,其中右美托咪定增长155%,阿立哌唑增长201%,度洛西汀增长29%,瑞芬太尼增长57%,主要与新产品中标省份快速增长以及医保目录调整有关。

    销售分线改革,激励机制改善,加速业绩释放。精麻药品销售具有较高壁垒,麻醉医生出于安全性及可操作性的考虑,一般不会轻易更换已使用产品。公司在精神病药物领域,渠道布局丰富,国内精神病专科医院覆盖约1000家,目前精神线收入70%来自专科医院,先发优势明显,同时在进口产品占据主要市场的综合性医院进口替代空间广阔。公司进行的销售分线改革,将原麻醉类细分为镇静和镇痛两条线,将精神线细分为抗精分和抗抑郁两条线,销售能够更好服务医生,同时母公司今年销售人员预计将扩充至约1500人,增长25%。叠加进行的限制性股票激励计划,公司业绩持续稳定成长可期。

    在研产品进展较为顺利,储备产品丰富。公司目前储备普瑞巴林、鲁拉西酮、奥氮平、盐酸羟考酮、地佐辛等潜力大品种,19-20年公司产品线将进一步丰富,公司与国外厂家技术合作持续推进,其中不乏获得FDA突破性药物认证并即将上市的重磅产品。一致性评价方面,利培酮片剂和度洛西汀肠溶片已完成BE实验,利培酮分散片、氯氮平和阿立哌唑即将进入BE阶段,自主在研新药及仿制药一致性评价进展较为顺利。

    投资评级与估值

    我们预计公司2018-2020年销售收入分别为39.03亿元、45.61亿元、53.04亿元,同比分别增长15%、16%、16%;归母净利润分别为4.84亿元、6.13亿元、7.79亿元,同比分别增长22%、27%、27%;公司2018-2020年EPS分别为0.48元、0.61元、0.77元。对应2018-2020年PE分别为为38X,30X和24X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新产品放量不及预期,产品招标降价超预期,在研品种进展慢于预期等。（方正证券）