加加食品：工艺升级仍将拉动产品结构提升 谨慎推荐

    受益于植物油增长,公司收入同比增速提升。2016 年公司提出酱油和植物油“双轮驱动”的营销策略,依托公司强大的经销商体系,植物油业务保持增长,在湖南、江西等地取得了较为领先的市场地位和相对稳定的市场份额。2016 年公司植物油收入6.08亿元,同比增长20.77%,已经是连续第二年超过20%的增速,销售占比也从2015 年的28.69%提升至2016 年的32.23%。2016 年公司酱油产品收入9.38 亿元,同比增长0.96%,销售占比49.69%。

    受益于植物油的增长,公司2016 年实现营业收入18.87 亿元,同比增长7.5%,增速较上年提升3.33 pct.。

    毛利率、费用率均有小幅下降。由于低毛利的植物油收入占比提升,公司销售毛利率较上年同期下降0.83 个pct.至29.49%。广告投入有所减少使得公司销售费用率同比下降0.99 个pct.至9.74%,管理费用率同比提升0.22 个pct.至5.95%。期间费用率共计下降0.57 个pct.至16.42%。销售净利率较上年同期下降0.43 个pct.至7.96%。

    盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019 年营业收入分别为20.75/23.24/26.5 亿元,归母净利润分别为1.84/2.20/2.58 亿元,EPS 分别为0.16/0.19/0.22 亿元。公司大单品战略稳步推进,长沙新生产基地建成,酱油产能由原来的20 万吨提升至28 万吨,且工艺升级仍将拉动产品结构提升。给予公司34-36XPE,6-12 个月合理区间为6.46-6.84 元,维持对公司“谨慎推荐”评级。

    主要风险提示:食品安全风险。（财富证券）