游族网络：定增过会+公司债推进当中 买入

    事件:

    一、公司披露2016年年报:全年实现收入25.3亿元,同比增长64.9%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长14.03%。其中扣非净利润约为5.55亿元,同比增长14.65%。公司每10股派现0.7元。

    二、公司子公司上海游族信息技术有限公司于2016年净利润和扣非净利润为6.59亿元和6.42亿元,超过业绩对赌约定的扣非净利润5.22亿元。

    点评:

    一、2016年公司增长迅速,净利率受推广影响略有下滑,16Q4起驶入业绩增长快车道。16Q4公司净利率已经恢复29.1%的水平,净利润增速高达30%。17Q1公司净利润预计同增54.09%-99.41%至1.7-2.2亿元。

    二、公司作为国内顶级研发厂商,在各个游戏品类深度布局,老牌工作室彰显实力。公司旗下八大工作室负责不同板块,目前已经能打造出全球领域的头部产品,如代理产品《狂暴之翼》成功实现全球流水破亿。

    三、16年完成Big point收购,全球化业务和布局领先行业。2016年公司海外收入达到12.68亿元,占比超过50%。

    四、公司具有稀缺的顶级IP养成和运营能力,后期产品排期明确。原创IP包括:“女神”系列、“少年”系列;《盗墓笔记》流水破亿;后期还有《刀剑乱舞》、《妖精的尾巴》等接棒主力产品。

    五、定增过会+公司债推进当中,有望逐步借力资本沿产业链上下游整合资源。公司目前外延的主要思路仍是沿轻泛娱乐整合上下游资源,目前定增已经过会,资本助力下有望进一步落地外延预期。

    六、投资建议:我们认为在顶级作品带动下,公司2017年的业绩具有极强的稳定性,同时精品IP序列逐渐形成、全球化布局领先行业、顶级研运实力一体加持;定增和公司债资金注入加持后,公司有望内生外延并重开展后续泛娱乐布局。预计公司2017年净利润为9.1亿元,当前股价对应PE为26X,维持买入评级。

    七、风险提示:游戏变现低于预期;产业竞争加剧（广发证券）