国祯环保：股权激励和资金到位 发展将加速 增持

    事件:

    国祯环保公告称:1)3月27日公司预中标宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目,新建及运营2万m3/d污水处理厂,配套官网系统54.941km,项目总投资2.16亿元,特许经营期30年(含建设期);2)3月14日子公司麦王环境与美国TPCO就RM2项目签署了动工协议;3)3月8日公告称:李炜先生辞去公司董事长职位,由原执行董事长王颖哲担任。对此,我们点评如下:

    投资要点:

    持续获取订单保障内生高增长,订单走向海外彰显公司实力

    宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目的内容是:新建及运营2万m3/d污水处理厂,配套官网系统54.941km,项目总投资2.16亿元,其中污水处理费0.98元/立方米,官网维护服务费13.6万元/公里·年,特许经营期30年(含建设期)。运作模式是采用PPP形式,区政府以土地使用权出资,占比10.25%,社会投资人占比89.75%。

    自2017年以来,公司相继中标了寿县项目、泗阳三期扩建项目、宿州项目,公司接连中标彰显出超强的拿单能力,在行业内的影响力逐步提升。截至2016年前三季度,公司新增工程类订单8.81亿元,期末在手未确认收入工程类订单11.73亿元,新增特许经营类项目6.07亿元,未完成投资金额5.10亿元,是运营期的订单4.16亿元的1.23倍,公司在手订单充足,保障了公司业绩高增长。

    与此同时,公司海外项目也取得了进展。子公司麦王环境与美国TPCO公司就RM2项目签订了施工协议,合同总金额折合人民币1.25亿元。TPCORM2项目的实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力,有利于公司巩固和开拓更多海外市场,海外业务有望成为公司业绩新看点。

    管理层变更,公司治理将更加完善

    3月8日公司公告称,董事长李炜先生因工作需要辞去公司董事长职位,但仍担任公司的董事及战略委员会主任委员。由原执行董事长王颖哲担任新董事长。我们认为,管理层变更,实行职业经理人制度,有利于公司的长期发展。新上任的董事长王颖哲年轻有为,专业与行业经验丰富,同时已经入司15年,曾在各个部门工作过,对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解,再加上李炜先生在背后的指导,并且王颖哲先生被授予了50万股股权激励,公司的管理将会更加完善。

    股权激励和资金到位,公司发展将加速

    1)2015年11月,公司对337名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为1397万股,授予价格为13.86元/股,预留部分的限制性股票已于2016年9月2日授予完成,授予价格是11.04元/股;2)2016年10月21日公司推出股票期权激励计划:拟向125名激励对象授予1575万份股票期权,其中首次授予1393.5万份,股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%,即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87亿元,3年复合增速35.60%。

    我们认为,公司近两年连续推出股权激励,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有利于公司的长期发展,同时3年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,公司非公开发行股票募集资金5亿元用于怀远、清溪、郎溪PPP项目建设,2016年4月已经完成,资金已经到位,项目推进有望加快,公司发展即将加速。

    市值小具备安全边际,具备长期投资价值

    公司目前市值有66亿元,流通市值不到32亿元,市值较小。同时非公开发行价格20.46元,股票期权行权价24.10元,目前股价21.53元,具备一定的安全边际。我们认为公司:订单充足+资金到位+激励充分+安全边际高,具备长期投资价值。

    盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.57、0.75元,对应当前股价PE分别为49、37、29倍,维持“增持”评级。

    风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险（国海证券）