潍柴动力：主营业务大幅增长 审慎推荐

    公司发布2016年年报,公司全年实现营业收入931.84亿元,同比增长25.64%;营业利润41.18亿元,同比增长57.03%,归属母公司净利润24.41亿元,同比增长72.86%;折合EPS为0.61元/股,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元,送红股10股。

    主营业务大幅增长,分红比例创新高。公司是国内综合实力一流的汽车及装备制造产业集团之一,主要产品包括全系列发动机、重型汽车、工程机械及汽车零部件等。报告期内我国重卡行业在治超新规、PPP项目推进、基建投资加速等因素影响下,景气度提升。受此影响,公司主营业务实现高速增长,全年整车及关键零部件业务收入达到374.86亿元,同比增长40.13%;叉车生产及仓库技术服务收入达到410.63亿元,同比增长15.71%;非汽车用发动机业务收入达到66.32亿元,同比增长63.05%。值得关注的是,公司本年度每股现金分红0.25元,现金分红比例达到57.33%,创公司历史分红比例新高,长期投资价值凸显。

    控股子公司业绩增幅显著。报告期内公司控股子公司业绩表现抢眼。其中KION实现营收410.63亿元,同比增长15.71%,实现净利润16.49亿元,同比增长40.0%;陕西重汽实现营收243.60亿元,同比增长47.12%,实现净利润6444万元,同比增长53.7%,公司目前稳居重卡行业第一梯队;法士特全年实现营收758.90亿元,同比增长26.91%,实现净利润2.97亿元,同比增长329.9%,继续保持行业领先。

    公司整体毛利率平稳,期间费用率降低。报告期内公司毛利率为22.63%,同比下降0.38个百分点;其中叉车生产及仓库服务技术毛利率为26.75%,同比下降1.35个百分点;整车及关键零部件毛利率为20.26%,同比提升0.61个百分点;其他汽车零部件产品毛利率为25.99%,同比提升12.29个百分点。报告期内公司期间费用率为11.83%,同比下降4.8个百分点,主要由于汇兑收益增加所致。

    受益于行业景气度持续,公司业绩有望保持增长。公司目前已形成汽车板块、工程机械板块、动力总成板块和汽车零部件板块协同发展的格局,龙头地位稳固。2017年,国内商用车市场在治超新规及换购需求的影响下,预计仍将保持景气。同时,在国家PPP项目、4.7万亿“大基建”项目以及一带一路项目的持续推进过程中,工程车市场以及国外需求有望逐步回暖,我们预计公司作为行业龙头企业,产业链优势及协同能力显著,业绩有望持续增长。

    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为1062.39、1117.63和1165.69亿元,归属母公司所有者净利润分别为33.87、34.64和37.81亿元,折合EPS分别为0.85、0.87和0.95元,对应于3月30日收盘价11.30元计算,市盈率分别为13、13和12倍,鉴于公司全产业链布局,多板块协同发展,龙头优势明显,未来业绩有望持续增长。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:重卡需求不及预期等;（华鑫证券）