贝达药业：自主研发+引进产品打造丰富研发管线 增持

    业绩整体符合预期,下半年增速有望回

    升公司发布业绩公告,2016 年全年公司实现营业收入10.35 亿元,同比增长13.16%,实现归母净利润3.69 亿元,同比增长6.81%,实现EPS0.92 元,公司埃克替尼2016 年销售额保持稳步增长;同时公司发布2017 年一季度业绩预告,预计2017 年一季度实现净利润6710.52~8259.10 万元,同比下降20~35%,主要原因是公司主打产品埃克替尼在各地执行医保谈判价,产品价格同比大幅下降,销量增加存在滞后性,以及新生产基地转固折旧费用增加所致。我们认为,随着公司产品销量的增加,下半年公司产品销售额有望快速增长,因此全年销售额仍将保持稳步增长。

    埃克替尼新进医保目录,各省稳步推广产品有望快速放量

    埃克替尼是公司主打产品,销售额占公司2016 年全年营业收入的99.98%。

    2017 年2 月23 日国家公布新一轮医保目录,公司在2016 年医保谈判价的基础上顺利进入全国医保目录,目前公司正在积极对接各地医保准入。虽然公司新面临二代三代EGFR-TKI 以及一代仿制药的竞争,但我们认为,埃克替尼通过公司5 年的学术推广、临床教育和慈善赠药,已在国内的医生和患者群体中形成良好的群众基础,未来拥有国家医保在支付端的支持,公司产品非赠药用量将有望在各地大幅增长,支撑公司下半年和未来销售额的稳步增长。

    自主研发+引进产品打造丰富研发管线,支撑公司未来发展

    2016 年公司加速推进多个研发项目,年度研发费用总额为1.62 亿元,占营业收入比例为15.60%。2016 年共有11 个新药研发项目立项,临床研究方面,C-met 抑制剂BPI-9016M 已经完成I 期临床试验,并启动扩大入组研究;埃克替尼用于银屑病治疗的BPI-2009C 于2016 年7 月启动国内I 期临床试验;用于T790M 突变的第三代EGFR 抑制剂BPI-15086 已启动I 期临床试验;新一代ALK 抑制剂X-396 已在国内启动I 期临床试验,在美国已启动III 期临床试验;产品引进方面,引进天广实权益产品MIL60 抗体(贝伐单抗生物类似物)已完成I 期临床,并购卡南吉所获得的CM082 肾癌适应症中美II 期,wAMD 中美I 期,我们预计公司未来将会持续引进有临床价值的在研品种,进一步打造良好的研发管线以保证公司未来的发展。

    盈利预测和投资建议

    我们预测公司2017-19 年公司EPS 分别为1.06/1.27/1.53 元,当前公司股价65.88 元,对应2017-19 年P/E 分别为62/52/43 倍,考虑到公司是国内创新药领军企业和丰富的研发管线,应有一定的估值溢价,给予公司2017 年70 倍P/E,对应股价74.2 元,首次覆盖,给予增持评级。

    风险提示:各省新医保推进执行不及预期,EGFR-TKI 药物市场竞争和新品替代,研发管线推进不及预期。（天风证券）