烟台冰轮：进入发展快车道 推荐

    投资要点

    扣非后归母净利润同比大增134%;每10股转增5股 公司2016年实现收入30.23亿元,同比增长5.36%,实现归母净利润3.01亿元,同比下降2.17%,扣非后归母净利润2.08亿元,同比大增134%,EPS为0.69元。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。上市公司三费收入占比20.8%,同比下降1.67pct,产品毛利率19.80%,同比增长0.67pct。 公司扣非净利大幅增长的原因:1.冷链设备市场在2016年1季度触底后快速反弹,进入3季度后,公司制冷设备订单饱满,同时公司在行业下行时实施降本增效,费用率大幅下降。2.香港冰轮继续牢牢占领地铁站台中央空调市场,受益地铁快速发展和新市场开拓,香港冰轮2016年实现净利1.15亿元,同比增长78%,大幅超出业绩承诺。

    母公司:优化管理、降本增效,费用率大幅下降 公司贯彻“降本增效、优化结构”战略主题,创新商业模式,持续推进内部资源整合,扩大提单式生产范围,积极推进精益生产。2016年烟台冰轮母公司实现收入10.64亿元,同比增长2.3%,三费合计2.17亿元,同比下降13.2%,三费收入占比20.4%,同比下降4pct,降本增效效果显著。

    香港冰轮:地铁中央空调细分市场龙头,净利润同比增长78% 公司2015年收购冰轮香港,其主要资产为顿汉布什(占据地铁中央空调70%市场)98.65%的股权及重型机件公司25%的股权。冰轮香港2015-2017年承诺业绩分别为6458万元、8291万元、10096万元,2016年实现净利1.15亿万,同比增长78%,大幅超出业绩承诺。

    节能环保板块:并购标的将产生协同,有望受益京津冀一体化 公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。我们判断华源泰盟保定工厂去年年底刚刚投产,影响公司整体毛利率,未来华源泰盟和青达环保将产生协同效应,有望受益京津冀一体化,及雄安新区建设投资,进入发展快车道。

    烟台荏原:股权转让尚未完成,转让价格超出账面价值约1亿元 公司持有烟台荏原40%股权,烟台荏原2016年实现收入8.31亿元,同比增长11.7%,实现净利润3390万元,同比下降7.8%。2016年12月公司与日本株式会社荏原制作所签署《产权交易合同》,转让所持有的烟台荏原40%股权,转让价格为人民币3.2亿元,目前交易尚未完成,上市公司对烟台荏原的权益投资账面价值为2.16亿元。

    预计2017 年业绩有望持续快速增长;未来有望受益国企改革 我们判断公司冷链设备将持续稳定增长,中央空调板块将保持快速增长势头,节能环保与超低温技术未来有望进入发展快车道,未来有望受益国企改革。预计公司2017-2019年净利润将分别为3.4亿元、4.2亿元、5.0亿元,扣非业绩复合增长率30%左右。预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/0.97/1.14元,对应PE为22/18/15倍。持续“推荐”!

    风险提示:冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期,中央空调业务发展低于预期。（中泰证券）