碧水源：PPP订单加速落地 业绩增长动力充足 买入

    营收增长70.54%,业绩同比增长35.55%,

    2016年公司实现营收88.92亿元,同比增加70.54%;实现归母净利润18.46亿,同比增加35.55%。营收增长主要系PPP整体落地加速、公司承接PPP项目开工数量增加所致。受规模扩张、项目公司并表影响,管理费用4.1亿元,同比增加42.38%;期间费用率7.2%,下降1.7个百分点。由于PPP项目中低毛利工程类业务比重增加,主营综合毛利率下降9.81个百分点至31.39%,拖累净利润增速。经营性现金流净额减少6.07亿元,同比下降44.69%,主要系PPP模式导致项目决算周期变长所致。

    工程占比大幅提升,拉低综合毛利率9.81百分点

    分业务看,由于承接PPP项目大幅增加,PPP项目中土建等工程业务比重相比以往大幅增加,污水处理业务占总营收比重大幅下降22.05个百分点至50.57%,实现收入44.97亿元,毛利率47.57%,保持平稳;市政工程业务实现收入41.62亿元,同比大增244%,占总营收比重增加23.62个百分点,毛利率下降4.19个百分点至12.97%;净水器业务实现收入2.33亿元,占比2.62%,毛利率48.23%维持高位。

    PPP订单加速落地,业绩增长动力充足

    截至2016年底财政部PPP库中进入执行阶段项目达2.2万亿,比同年6月大幅增长120%。作为环保PPP龙头,公司显著受益于PPP项目整体落地加速,2016年新增PPP订单约196亿元,相较2015年约140亿元,同比大幅增长约40%。2017年1季度公司新增订单约69亿元,占去年全年新增订单29%,保持订单高增长态势,印证了PPP持续加速落地;1季度扣非业绩同比增长130%。我们预计2017年公司在手订单、业绩仍将保持快速增长。

    PPP订单聚集效应显著利好龙头,给予“买入”评级

    预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.02、1.33元/股,对应PE分别为28、21、16倍。环保PPP龙头标的,受益于PPP项目整体落地加速;公司拟与国开行在水务、环保等项目联手开展PPP,深度合作有望进一步提升公司资源优势,给予“买入”评级。

    风险提示

    工程进度低于预期;PPP项目落地低于预期;与国开行合作不及预期;（广发证券）