久立特材：静待核电产品订单放量 增持

    业绩概要:久立特材公布2016年业绩报告,报告期内公司实现营业收入26.98亿元,同比下降0.85%;实现扣非后归属于母公司股东净利润1.48亿元,同比增长38.66%。2016年EPS为0.20元,2015年同期为0.15元,其中2016年1-4季度EPS分别为0.03元、0.05元、0.05元以及0.07元。同时,公司公布当年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税);

    多因素造成公司净利大幅增长:报告期内公司主要产品贡献盈利与2015年同期相比基本持平,但公司净利大幅增长主要是由于以下原因所致,(1)是四季度原材料价格上涨,导致转回(减计提)的存货跌价准备较多:(2)人民币加速贬值,导致汇兑收益超预期;(3)四季度资金回收较好,导致冲减一定坏账准备;

    定向增发加码高端产业:公司于今年1月份发布定增预案,拟定增募集资金不超过15亿元,用于“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”、“工业自动化与智能制造项目”及“特种合金管道预制件及管维服务项目”。通过此次定增,公司加码高端产业,进而延伸现有产业链,未来有望从单一的管材生产转换到管道预制件的生产与管道服务领域,拓宽盈利渠道,增强抵御单一业务风险的能力;

    静待核电产品订单放量:公司今年核电产品订单增长缓慢,主要为堆内构件、控制棒等核级控制棒等核级不锈钢无缝管,而市场最为期待的核电蒸发器U型管今年业绩贡献相对有限。我们认为未来该领域给公司所带来的业绩增量仍值得期待,十三五期间国内核电每年开工机组数量6-8台,保守按6台假设,估算每年核电蒸发器用管需求量约2400吨,市场规模约22亿元。虽然目前审批项目严重低于预期,但考虑到目前国内仅有久立与宝银形成双寡头垄断地位(总产能在1250吨,久立500吨、宝银750吨),在政府鼓励关键核电部件国产化背景下,未来久立核电业绩仍有望迎来爆发式增长;

    投资建议:在公司核电产品订单尚未放量情况下,当前业绩显示公司石油天然气领域产品业务已经完成筑底,随着油价底部复苏,后面公司油气订单有望进一步复苏。作为细分市场的龙头企业,公司未来发展思路十分清晰,新材料等高端产业是主攻方向,未来随着项目落地,公司业绩有望进一步增长,预计2017-2019年EPS为0.21元、0.23元以及0.28元,维持“增持”评级;

    风险提示:公司产品订单不及预期;定增项目被否风险。（中泰证券）