煌上煌：近年业绩保持持续增长态势 增持

    公司公布2016年年度报告,报告期内实现营业收入121782.16万元,同比增长5.80%;实现归母净利润8820.01万元,同比增长44.87%,对应16年EPS为0.18元/股。公司审议通过2016年利润分配预案,将向全体股东每10股派现金红利0.10元(含税),共计分配利润499.96万元。

    公司单四季度实现营业收入26745.97万元,同比增长13.17%,实现归母净利润642.94万元,同比增长483.91%。四季度净利润增长幅度较大,主要原因为2016年以来鸭副产品等原料采购价格逐渐下跌,致使公司产品综合毛利率同比大幅提升所致。

    就全年来看,公司实现营业收入121782.16万元,同比增长5.80%;归母净利润为8820.01万元,同比增长44.87%。报告期内公司营业收入稳定增长,且净利润较营业收入增长较快,影响公司全年业绩的因素主要体现在以下几个方面:1、公司加大市场营销力度,尤其是线上业务增长较快,省外市场营收占比也较上年增加4个百分点;2、外延米制品业务营收占比17%,同比增长34.14%,提高了公司业绩水平;3、2016年初以来鸭副产品(成本占主营业务成本比例约为54%)等主要原料市场价格逐渐下跌,而年初公司加大了原料储备力度,同时加强生产内部管理,节能降耗,产品出品率得到提升,综合毛利率也提高了2.76%。

    目前公司主要依靠直营和特许经营两种模式销售,江西作为核心销售区域,贡献营收52.60%,省外广东、福建、浙江、北京、江苏等消费市场也在逐渐完善覆盖。

    报告期内公司主营业务毛利率为32.69%,较上年增加2.76%;营业成本80484.18万元,同比增长2.02%。毛利率上涨主要是由于报告期内鸭副产品等原材料价格的下跌导致。主营业务中鲜货产品毛利贡献率达到79.41%,其毛利率为35.27%,较上年增加4.30%,受益于鸭副产品价格的下跌,鲜货产品中的禽肉产品毛利率达38.29%,较上年增加6.50%;包装产品及米制品业务营业成本增加略快于收入增加,导致毛利率较上年有所下降;屠宰加工业务由于2016年上半年猪价上涨影响了毛利率下降6个百分点,但整体占比不大。

    报告期内销售费用为15050.43万元,同比减少1.49%;管理费用为12108.10万元,较上年增长3.70%;财务费用-251.04万元,同比减少83.26%,主要是由于子公司真真老老银行借款利息支出增加及公司银行存款利息收入减少所致。此外,报告期内公司所得税费用为2904.74万元,同比增加34.99%,主要因公司经营利润同比增加所致;报告期内经营活动现金净流量较去年增加5821.87万元,增长幅度为53.19%,主要原因是公司2016年销售收入增厚导致销售产品现金流量增加所致。

    公司作为国内卤制品龙头企业之一,近年业绩保持持续增长态势。前期年产2万吨食品加工项目以及5500吨肉制品加工项目的建成投产,使得公司产能得到极大提升,得益于产能的释放,公司鲜货产品收入逐年增长。2015年公司收购真真老老,其米制品业务发展迅速,已成为继鲜货产品后公司第二大收入来源,为公司带来了新的增长点。目前公司已经形成了以禽类产品为核心,畜类产品为发展重点,并延伸至其他蔬菜、水产、豆制品、米制品的丰富快捷消费产品组合,产品品种已达二百多个。渠道方面,公司采取直营店和加盟店并存的模式,其连锁专卖店在江西、广东、福建区域具有领先优势,并已成功进入了其他省、市,逐步向全国市场拓展。未来随着营销网络进一步的建设以及“陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目”的投产,公司有望继续做大做强,行业市场地位也将得到全面提升。

    公司“年产2万吨食品加工建设项目”于2015年3月建成投产,未来产能将进一步释放,同时公司今后将继续推进品牌、产品升级,扩大保鲜装产品推广上市,加强费用管控,降低三项费用率,进而提升产品毛利率和净利率。“陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目”也将于2019年正式投产,未来公司业务有望在现有基础上进一步实现稳步增长。基于以上分析,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.35、0.50元/股,给予“增持”评级。（中信建投证券）