达内科技：少儿课程发展有潜力 增持

    投资要点

    2016年业绩总结:公司第四季度实现营收464百万元人民币,同比增长22%,符合之前管理层给的指引(增长18%-23%),实现净利润103百万元人民币,较2015年四季度同比增长13%。公司全年实现营收1580百万元人民币,同比增长34%,符合管理层之前给的指引(增长33%-35%),全年实现净利润242百万人民币,同比增长35%。公司宣布每股派息0.16美元。管理层给出的指引为:2017年一季度收入同比增长20%-22%(323-330百万元人民币),全年收入同比增长26%-31%(1990-2070百万元人民币)。

    招生人数增长,招生成本环比下降:达内四季度课程注册人数为27897人,同比增长19%,四季度招生人数为26898人,同比增长18%,受到春节较早的影响,12月的招生情况比较平淡。2016年IT相关的就业市场有波动,IOS和安卓类课程的招生人数下滑,达内把学生引导到Java、Web前端这类就业市场需求强劲的课程上,2016年公司整体招生人数为107493,同比增长28%。四季度公司新开了7个学习中心(其中秦皇岛、淄博和南阳是新进入的城市),总的学习中心数量为145,总座位数达到了51127(三季度为50270),较2015年同期增长21%,座位利用率为72%,与2015年四季度基本持平。

    少儿课程发展有潜力:除了职业教育类课程,公司于2015年底亦推出了面向青少年群体的“童程童美”少儿IT培训课程,于2016年二季度退出了“童创”,作为面向青少年群体的机器人编程和3D打印课程,我们认为这一类课程有较大市场需求,看好其发展潜力。截止2016年四季度末,K-12的课程已推广至15个城市,四季度招生883人(三季度招生526人),累计招生2354人。2016年四季度公司整体毛利率为73.4%,较2015年同期下降1.4个百分点(2016年全年的毛利率与2015年基本持平),主要是由于少儿课程业务的毛利率比成人课程的低,且少儿课程目前处于快速发展的阶段,其教学资源利用率还没有达到理想的水平,未来仍有提升空间。

    估值与评级:我们预计公司17/18/19年净利润分别为0.43/0.53/0.63亿美元,netincomeperADS分别为0.77/0.95/1.13美元。公司现金流稳定,财务状况良好,业务有成长潜力。我们给予公司2017年23倍市盈率,对应目标价17.71美元,维持“增持”评级。

    风险提示:传统教育的改革或对职业教育市场有影响,新品牌课程拓展或不及预期。（西南证券）