索菲亚：品牌+供应链整合+终端零售 买入-A

    索菲亚业绩快报:2016年公司营业收入45.3亿元,同比增长41.75%;归属上市公司股东净利润6.6亿元,同比增长44.8%,EPS1.43元。

    业绩表现持续抢眼:公司16年收入、净利润分别增长41.75%、44.8%。衣柜业务(定制家具及配套品)收入约41亿元,同比增长约32%。橱柜业务全年实现销售收入4.18亿元,同比增长382%。三季度开始橱柜业务毛利已经开始实现由负转正,随着规模的扩大,橱柜业务盈利能力正稳步提升,我们预计今年起橱柜将实现扭亏为盈。

    规模效应+信息化,利润率持续提升:16年公司净利率同比提升0.3个百分点,剔除橱柜业务亏损影响,16年公司衣柜业务净利率达到17.7%,同比提升约1.8个百分点。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升,加上橱柜销售放量,公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。

    品牌+供应链整合+终端零售,打造中国“宜家”: 我们在报告《索菲亚新逻辑:定制化+渠道品牌零售》,提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。索菲亚-家居家品全年收入约2亿元,未来可通过供应链整合,布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品,我们将持续跟踪公司在这方面的进展

    投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为6.6亿元、9.6亿元、12.8亿元;分别增长44.7%、44.4%、33.2%;EPS 1.44元、2.08元、2.77元,6个月目标价69.8元,维持"买入-A"评级。

    风险提示:橱柜业务市场开拓不及预期;地产销售下滑。（安信证券）