南山铝业：拟并购怡力电业 补足上游拼图 增持

    南山铝业是全产业链的铝业公司。经过多年的发展,公司逐渐形成了一条从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔的全球唯一最短距离最完整铝产业链,布局在45平方公里土地内,运输半径短,可以在生产过程中保证生产原料的供应和产品的质量,并节省能源损耗、废料损失,降低运输等费用。

    拟并购怡力电业,补足上游拼图。通过拟并购怡力电业资产包,公司将电解铝产能由13.6万吨扩大至81.6万吨,一方面降低了成本,另一方面保证了电解铝的稳定供应,同时还可以享受铝价上涨的红利。怡力电业的资产包盈利能力较强,预计2016年利润超过6个亿,承诺未来三年利润18个亿,将大幅提升公司业绩。

    公司聚焦高端铝加工,打造核心竞争力。在传统型材以及压延材的基础上,公司近年来聚焦高端铝加工细分领域,如汽车板、航空板、轨交铝材、模锻件等,下游行业景气度及产品毛利率都比较高。其中汽车板、航空板、模锻件量产在即,有望实现进口替代。公司在高端铝加工领域布局较早,在以上关键领域有望实现率先突破,从而打造公司核心竞争力。

    首次覆盖,给予“增持”评级。公司具有全球唯一最短距离(45平方公里)最完整的铝产业链,通过此次非公开发行拟置入的电解铝及电力资产,盈利能力强,可以尽享铝价上涨的红利;下游聚焦高端铝加工领域,汽车板以及航空板业务量产在即,有望成为实现进口替代的首家企业,轨交铝材行业景气度较高,易拉罐料继续保持龙头地位。如不考虑怡力电业资产包的注入,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.10元、0.14元、0.19元,对应当前股价的PE分别为34倍、25倍、19倍;如果考虑怡力电业资产包的注入,预计2016-2018年对应摊薄股本的EPS分别为0.18元、0.21元、0.24元,对应当前股价的PE分别为20倍、17倍、14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:铝价大幅下跌风险;新项目投产进度低于预期风险;行业竞争加剧风险;资产注入进度低于预期风险。（国海证券）