均胜电子：收购标的KSS竞争环境向好 推荐

    收购标的KSS竞争环境向好。公司于2016年6月成KSS收购,KSS是全球排名第四的主被动安全供应商,产品包括1)主动安全:高级驾驶辅助系统(ADAS)、车辆碰撞防护;2)被动安全:安全气囊、安全带、方向盘等;3)定制化产品,高端内饰等。公司下游客户包括大众、福特、林肯、现代等。

    KSS整体市占率7%左右,而行业排名前三的公司分别为autolive(市占率40%)、天合(20%)、日本高田(18%)。受高田“气囊门”影响,高田的订单出现明显的下滑趋势,KSS有望抢占这一部分份额。目前KSS在售订单达到30亿美元,未来KSS目标市占率有望达到15%。

    BMS加速从高端市场渗透到中端市场。国内生产BMS(电源管理系统)主要包括整车厂(比亚迪)、电池厂(欣旺达、国轩高科等)以及第三方(国外:电装,国内:均胜电子、宁波拜特等)。BMS的核心在于软件,第三方BMS在研发投入、专业团队、规模效应方面更有优势。公司独家供货宝马i3、i5的BMS,同时供应特斯拉BMS的传感器部分。依托技术优势和高端市场形象,公司未来有望进入国内吉利、比亚迪和乐视等整车厂的BMS供应链,实现BMS业务的爆发式增长。

    给予“推荐”评级。公司作为全球领先的汽车电子供应商,技术和客户资源优异,长期受益于汽车智能化趋势。我们判断未来几年公司内生增长将在20%左右,预计公司16-17年净利润为6.3(剔除并购财务费用之后)、12.7亿元,对应16-17年EPS为0.91、1.28(增发摊薄后),目前股价33.94元对应16-17年估值为37.2、26.4倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:下游客户出货量放缓、原材料价格上涨（财富证券）