诺普信：制剂品种丰富 研发实力较强 买入

    农药制剂龙头,专注农药制剂、水溶肥和农业服务一体化产业链

    公司以深圳为总部的企业集群,在全国多个省市拥有上百家子公司、参控股公司和生产物流基地,形成了集农药制剂技术研发、生产、销售推广与农技服务于一体的完整产业链。公司营业收入增长较为稳定,多年获得中国农药协会销售冠军,2014年销售额以22.03亿元居首,领先第二名近10亿元。在净利润方面,由于公司近几年大力推广“田田圈”,销售费用增长较多,净利润增幅减小。2016年由于公司股权激励计划提前终止,公司提前提取股份支付费用并计入管理费用,导致成本大幅增加,我们预计该事件短期影响公司净利润,不构成长期威胁。

    “十三五”农药减施增效有利于新型制剂及农业服务的发展

    我国人均耕地面积呈现不断下降趋势,到2013年人均耕地面积下降到0.08公顷。农药产量和需求快速上涨,到2015年,我国农药年产量近380万吨,2005~2015年,农药产量年均复合增长率为12.5%,但近年来农药用量增长不断趋缓。2015年农业部发布了《到2020年农药使用量零增长行动方案》,提出“十三五”期间转变农业发展方式,实现农药的减施增效成为社会的共识,这必然有利于低毒高效新型制剂及农业服务的发展,利好公司服务大三农战略。

    公司构建大三农互联网生态圈--“田田圈”前景广阔

    公司田田圈线上运营平台有田田商城(原农集网)、田田云(云数据管理平台,也是各区域中心及VIP会员管理运营平台)、田田圈APP(社群平台/移动端)、田田购等四个运营平台,线下已与400多名核心经销商、优质零售店深度合作,结盟发展,并已在数百个农业县展开了田田圈的创建推广工作。截止到2015年底,已完成品牌授权400多家,签约288家,已完成参股164家,参股比例为35%,完成控股11家,控股比例51%,并在28个省(直辖市/自治区)的400多个农业县,开设了2200多家田田圈农业服务中心店。

    公司制剂品种丰富,研发实力较强

    企标数、生物源农药产品登记数、环境友好型农药制剂销售占比等均位/标行/的防治提供整体解决方案;公司的“三证”产品数、发明专利数、国标以上农作物病虫草害公司拥有多个全国性品牌和“诺普信”中国驰名商标。截至2015年年底,公司共获得了270多项发明专利授权,能为中国95%列农药行业全国前列。公司拥有研究院--子公司技术中心两级研发体系,技术研发系统有技术人员近300人,总部研究院现有专职研发人员50余人,其中具高级职称或博士学位的近20人。公司研发投入在营业收入中的占比长期确保在4%以上,2015年研发投入超8000万元。

    盈利预测与估值

    根据公司推广“田田圈”的发展速度及良好的前景,预计公司2016年、2017年和2018年营业收入分别为24.78亿元、31.48亿元和46.51亿元,归属母公司净利润分别为-2.68亿元、2.51亿元和4.78亿元,每股收益分别为-0.29元、0.28元和0.53元。公司当前股价(按11月21日收盘价)为11.28元,对应2016年、2017年和2018年PE分别为-39倍、40倍和21倍。“十三五”期间,公司定位“互联网+农资”,线上线下齐发力,加快转型步伐。首次覆盖,给予买入评级,合理价格区间为13~15元。

    风险提示

    市场开发不及预期风险、管理风险。（联讯证券）