美克家居：全方位覆盖差异化消费群体 买入

    业绩简评

    2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润24.39亿元、2.77亿元和2.18亿元,同比分别增长20.20%、9.93%和7.50%。实现全面摊薄EPS0.34元/股,符合预期。经营活动净现金流为1.76亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为9.16%/21.22%/28.76%,归母净利润同比增速分别为3.05%/2.17%/16.21%。

    经营分析

    受益地产后周期,营收保持中速增长,利润率略有下滑。前三季度,公司收入继续保持高速增长(+20.20%),毛利率小幅降至58.47%(-1.40pct.)。期间费用率下降0.21pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所下降(0.25pct./0.49pct.),而财务费用率增加0.52pct.,主要系公司新增银行贷款导致相应利息支出增加,以及汇率变动对汇兑损益的影响所致。此外,公司上半年公司归母净利润率8.95%(-1.06pct.),公司盈利能力有所下滑。

    持续推进多品牌战略,全方位覆盖差异化消费群体。公司多品牌主要包括美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest及美克美家子品牌Rehome等,各品牌有着差异化的价值主张、经营模式,对应着不同收入消费群体。今年,公司积极推进各品牌业务升级布局,其中:美克美家按照全面升级后的标准进行门店布局,今年新增4家店面,目前共有店面82家;A.R.T.已在国内58个城市开设有5家直营店,64家加盟店;Rehome新增4家店面,截至目前共有7家店面;YVVY新增1家店面,截至目前共有4家店面;Zest是基于互联网技术、设计制造能力及VR效果呈现等,为消费者提供个性化、专属的线上家居体验服务,公司正在积极推进互联网定制品牌Zest的品牌建设。公司多品牌战略将通过直营、加盟及线上等多种方式覆盖国内主要城市和地区,以“店商+电商+零售服务商”的运营模式巩固并不断拓展市场份额。

    MC+FA(智能制造)正处试产阶段,年末有望转固运营。公司早在2012年启动了智能制造(MC+FA)项目,率先开启家具智造4.0新时代。2015年该项目被工信部认定为“家居用品制造智能车间试点示范”项目。项目充分借鉴“德国工业4.0”思维,建成后将取代大量人工作业,并实现工厂自动化,不仅大幅度降低人工成本、提升毛利率水平,还可在满足消费者个性需求的同时增强品质管控,从而提高公司综合竞争能力和盈利能力。公司FA

    项目目前在试产阶段,预计年末完成基本联调联试并全部转固。项目正式运营后,公司制造能力将显著增强,不仅毛利率及盈利水平大幅提升,未来FA工厂还可进一步释放公司现有产能,并助力公司定制家具业务快速拓展,为公司多品牌发展战略打下稳固基础。

    非公开发行切入定制家居领域,同步提升产能与智能化水平。8月13日,公司公告拟非公开发行募资不超过16亿元,用于美克家居天津制造基地升级扩建项目。项目具体包括新建两条板木定制柜类家具生产线,并对两条实木家具生产线进行自动化推广升级改造,同时新建及改造物流库房,实现智能物流。9月20日,公司已收到证监会《中国证监会行政许可申请受理通知书》,定增项目稳步推进。未来,公司将正式进军定制家居这一家具行业中增长明确的子行业。项目建成后,公司产品品类覆盖将进一步扩充,同时凭借强大的品牌影响力以及“美粉”粘性,结合公司正实施的MC+FA项目充分保证定制产品交付周期,定制家具业务有望快速顺畅推向市场,公司客单价及盈利能力也将全面带动提升。

    风险因素

    互联网对传统家居行业冲击的风险;房地产业宏观调控变动风险;人工成本上涨风险;募集资金投资项目风险。

    盈利预测与投资建议

    公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合“店商+电商+零售服务商”的运营模式保证了公司的长期内生增长动力,非公开发行项目填充了定制家居及实木家具产能,项目建成后有望为公司带来新的业绩持续增长点。我们维持公司2016-2018年EPS预测至0.48/0.58/0.72元/股(三年CAGR15.7%),对应PE分为30/25/20倍,维持公司“买入”评级。（国金证券）