歌力思：后续仍有外延并购预期 增持

    公司前三季度收入同比增长18.5%,归母净利润同比下滑14.2%,好于预期(我们原预期下滑25%)。公司前三季度实现收入6.8亿元,同比增长18.5%,归母净利润9017万元,同比下滑14.2%,扣非净利润8772万元,同比下滑11%,EPS为0.41元,好于预期(我们原预期下滑25%)。其中第三季度营收增长34.1%至2.8亿元,归母净利润增长5.8%至4162万元。业绩略好于预期的主要原因是收购的EdHardy品牌销售势头良好。

    前三季度毛利率同比提升0.6pct,期间费用率上升,资产质量整体保持稳健。公司前三季度毛利率为68.8%,同比提升0.6pct。销售与管理费用率分别同比提升1pct与3.8pct至34%与14.4%,主要系股份支付成本摊销增加及合并子公司唐利国际发生额所致。三季度末存货较年初增加0.7亿元至2.5亿元,应收账款较年初略微增长至1.2亿元,经营性现金流净额为1.4亿。资产质量整体保持稳健。

    主品牌ELLASSAY销售继续承压,收购品牌EdHardy发展势头迅猛,Laurèl四季度有望加速开店,IRO有望明年并表贡献利润。(1)公司主品牌ELLASSAY销售继续下滑。报告期内收入5.2亿元,同比下滑8.6%,毛利率为71.2%,同比上升1%。其中单三季度收入1.8亿元,同比下滑15.8%。前三季度开店35家,关店25家,店铺总数为357家。(2)EdHardy业绩高增长,预计全年净利润有望翻倍增长。前三季度并表收入1.4亿元,毛利率72.9%。前三季度开店34家,关店3家,店铺总数为107家。2015年全年利润为0.44亿元,2016H1净利润为5000万元左右,2016全年净利润有望翻倍增长。(3)Laurèl开始贡献收入,四季度开店速度有望加快。前三季度收入1381万元,毛利率88.9%,毛利率较高主要是因为Laurèl品牌更为高端及目前店铺主要为直营。目前已开店8家,店铺总数为8家,预计年底将开到17家左右。(4)IRO有望明年年初并表,对17年业绩将产生贡献。预计国内第一家IRO品牌店于2017年年初开出。

    百秋电商积极“拓展品类+吸引品牌+内生增长”,预计全年GMV接近10亿,未来有望帮助歌力思旗下品牌进行线上运营,并较好增厚公司业绩。公司于今年8月收购专注运营高端国际时尚品牌的电商代运营公司百秋电商75%股权,百秋电商是天猫“五星服务商”(全国仅8家获评),拥有丰富的品牌电商运营经验,未来有望在线上帮助公司运营旗下品牌。与丹麦珠宝品牌潘多拉、德国NO.1在线日用品超市Rossmann签订合作协议,未来将积极开拓服装服饰等品类市场。潘多拉首家官方授权网络销售店铺于10月12日在天猫上线,德国NO.1在线日用品超市Rossmann官方海外旗舰店于10月21日正式入驻天猫,签下如此巨头客户更加彰显了百秋电商运营的优秀性。百秋电商承诺2016-2018年净利润分别不低于3500/4200/4800万元,未来有望对公司业绩实现较大的贡献。

    歌力思主品牌销售继续承压,但收购轻奢潮牌EdHardy快速增长,Laurèl开店有望加快,明年IRO并表将助力业绩增长,收购百秋电商强化电商运营能力,看好公司打造中国高级时尚生态圈,后续仍有外延并购预期,维持“增持”评级。鉴于歌力思主品牌受终端消费环境影响继续承压,我们下调公司16-18年EPS至0.68/1.1/1.34元(原16-18年EPS为0.72/1.21/1.58元),对应PE分别为50/31/25倍,维持增持评级。（申万宏源）