温氏股份：有望打造农牧业全产业链龙头 推荐

    核心观点:

    1、事件

    温氏股份发布2016年三季报:公司前三季度实现营收436.4亿元,同比增长27.6%;归母净利润108.4亿元,同比增长124.9%。其中,单三季度实现营收152.9亿元,同比增长9.7%,环比增长2.6%;归母净利润36.1亿元,同比增长15%,环比下降12.7%。摊薄EPS为0.83元,同比增长15.28%。

    2、我们的分析与判断

    三季度猪价下跌导致盈利环比略有下滑,业绩增长整体符合预期。三季度公司商品肉猪销售均价达18.7元/公斤,同比增长5.2%,环比下跌9.1%(前三季度公司销售均价分别是18.2、20.6、18.7元/公斤);销售商品肉猪合计达到425.7万头,同比增长6.1%,环比增长8.1%。尽管猪价下跌导致三季度业绩环比略有下滑,但受益于出栏稳定增长,公司盈利情况良好,业绩整体符合预期。以公司目前完全成本12元/公斤测算,预计公司头均盈利维持在750元高位,三季度生猪板块盈利约32亿。黄羽肉鸡方面,三季度销量达到2.21亿羽,同比增长9.24%,预测羽均盈利1.2元,整体贡献净利润2.7亿元。

    饲料成本控制良好,三项费用率保持低位。饲料成本和代养费用是公司最主要的养殖成本,其中饲料成本在商品肉猪养殖中占比达到65%左右,在肉鸡养殖中占比达到70%。三季度豆粕和玉米成本整体维持震荡,预计公司完全成本维持在12元/公斤的水平。公司养殖自动化程度较高,管理精细,饲料成本控制良好,且长期看好玉米价格下滑带动公司饲料成本继续下降。此外,公司三项费用率维持4.77%的水平,行业内优势明显。

    生猪龙头地位牢固,下游拓展发展全产业链。公司近几年凭借紧密型“公司+农户”的轻资产模式、以“南稳、西进、中扩、东增、北拓”为区域发展定位在全国进行了全面生猪产能扩张。公司定增方案审批进展顺利,预计募集资金约11.6亿元用于建设4个肉猪养殖一体化项目,提升公司在华东、华中及西北等地区的肉猪市场生产供应能力,4个养殖项目合计增加公司商品代生猪产能共182万头,保证了公司未来几年生猪出栏量以15%左右的速度增长。此外,公司积极延伸产业链至屠宰业务端,下游生鲜门店目前运营良好,有望打造农牧业全产业链龙头。

    3、投资建议

    我们预计公司2016/2017肉猪出栏量为1700/2050,肉鸡出栏量为8/8.5亿羽。预计2016年肉猪头均盈利约780元/头,肉鸡单羽盈利约1元/羽,2016年净利润约为140亿元。我们认为公司通过优秀的养殖模式和精细化管理,具有持续稳定的盈利能力,长期推荐。预计2016-2017年公司EPS分别为3.2、2.9元/股,对应PE分别为11x、13x,给予“推荐”投资评级。

    4、风险提示

    生猪价格不达预期,疫病风险等。（中国银河证券）