莫再轻视中国消费水平

    最近公布的统计数据，让以下观点很难站住脚：全球第二大经济体摆脱过度依赖投资的再平衡过程之所以进展缓慢，原因就在于消费支出水平较低。太长时间以来，这个观点掩盖了一个至关重要的真相：中国事实上拥有全球最佳的消费势头。6月社会消费品零售总额实际同比增长10.7%，上半年实际同比增长10.8%。

    中国家庭消费占GDP比例较低，原因不是消费疲软，而是因为过去十年里，中国大力增加公共基础设施支出。基础设施投资约占投资总额的1/3，投资增速远比消费增速高，所以投资一直是GDP增长的主要推动力。

    中国在十年内建成了美国需花一个世纪才能建成的现代化基础设施，使GDP增速达到两位数，其中大部分增长来自投资，挤掉了原本可能由私人消费贡献的GDP（或GDP增长）份额。

    换言之，“问题”不在于家庭消费疲弱，而是因为，随着中国大力兴建基础设施、制造企业进行现代化改造以及建造城市住房，固定资产投资(FAI)迅猛增长。2003年至2011年期间，固定资产投资年均增速达25.8%，而在1995年至2002年则为12.5%。

    当前，中国告别投资驱动增长模式的转型已然启动：在截至2011年的9年里，固定资产投资增速一直保持在25%左右，之后则持续放缓，今年增速可能在16%~18%之间。固定资产投资增长放缓是不可避免的，因为固定资产额已积累得很高，基数变得如此大。这意味着GDP增速也将持续放缓，GDP增速已从2010年的10.4%降至2012年、2013年的7.7%，预计今年增速为7%至7.5%，2020年增速为5%至6%。

    由于GDP增速和固定资产投资都在放缓，而消费保持强劲，预计投资占GDP比重将开始下降，消费的占比将会上升。

    （罗福万 作者为马修斯国际资本管理公司投资策略师）