冷静看待阿里赴美

    从目前情况看，向美国证监会提交了首次公开募股申请的阿里巴巴，赴美上市计划已迈出实质性一步。

    阿里选择他乡上市，事出有因。阿里初诞之时，资金并不宽绰，有时甚至算得上“困难”。面对互联网公司的成长性资金需求，更偏好首次公开募股项目的中国资本，不愿扮演“天使投资角色”，也比较缺乏战略眼光，对阿里基本未予理睬。但世间万物总是横岭侧峰，国内资本不垂青，国外资本却视之如珍宝。于是，我们从阿里的招股说明书中，看到了这样两个持股比例数据：软银为34.4%，雅虎为22.6%。

    外资的介入，也从很大程度上促使阿里当初选择海外注册，而这又决定了阿里无法登陆A股。要知道，根据A股上市规则，这些海外注册的互联网企业被视作外资企业，依据相关法律，外企不能在中国资本市场上市。

    在阿里赴美上市这件事中，钱可能还不是最重要的。从公司治理结构看，阿里的合伙人制度也与国内资本市场规则不甚相溶。合伙人制是一种公司治理新探索——每年都有可能新增的合伙人，虽然股权分量较轻，但更有“主人翁感觉”，也拥有更大决策空间。

    对互联网这样一个日新月异的领域而言，阿里的合伙人制应该视作对“委托与代理”、“激励和约束”的新尝试。不过，这样的治理结构，却并不符合国内资本市场认同的“同股同权”规则——合伙人股权较少，却要行使企业决策大权，那可不成。而对此，美国资本市场有望为阿里打开“绿色通道”。这样的因物赋形，值得我们深思。

    如果最后阿里成功赴美上市，那便代表着美国的阿里投资者能够持续分享该公司收益，而支撑阿里旗下淘宝和天猫的“主力军”——中国的买家与卖家，却很难分享到这块大蛋糕。现在，阿里的2.31亿活跃买家和800万活跃卖家，主体就在中国；2013年，仅阿里中国零售平台的交易总额，就已达15420亿元。

    墙里开花墙外香，不无遗憾，但也颇多启示：一方面，对仍处于“新兴加转轨阶段”的国内资本市场而言，新情况、新问题、新挑战会不断出现。其实，这也是发挥市场配置资源决定性作用的重要机遇。板块制度安排完善与否，回报投资者能力强与不强，激励约束机制是否健全，发行上市等环节市场化程度会否提高，从宏观上讲，直接关乎国内资本市场发展的持续健康，就微观上看，这也决定了我们能否留住代表创新方向的“更多阿里”。

    另一方面，我们也要善意地提醒阿里一句——您可以异乡上市，但请别忘了，真正决定您长久兴衰的，仍然是中国。这个道理不用多讲，您懂。来日方长，您的那些中国买家与卖家，很有可能在同一个上网终端里，一边刷淘宝，一边炒A股。这些人的意见倾向和投资需求，您怎可视若不见？

    还有，虽然您当年没有被国内天使投资眷顾，却并不意味着您今后便拒做国内创新型企业的天使。在互联网领域，资金、人气固然重要，但最具决定性的，还是眼光。您同意吗？