量价组合下的上市公司业绩驱动模式

　　行业容量的成长空间、市场占有率的集中和定价权的掌控程度，这三股力量决定了公司业绩的优劣和股价走势，但这三股力量并非简单叠加，严格意义上说，这三股力量是在不同方向和大小上的矢量合力。企业的运营艺术，无非是在给定条件下，把这些经营要素组合得更完美。

　　截至8月30日，沪深两市共有3343家上市公司发布了2017年半年报。这些公司上半年实现营业收入181167.82亿元，同比增长21.8%；实现归属公司股东的净利润合计16702.65亿元，同比增长17.92%。其中，净利润同比增长的公司有2346家，占比70%；净利润同比下降的995家，占比30%。在净利润同比增长的公司中，增幅在100%以上的有646家，增幅超过10倍的有79家；增幅在30%至100%的公司有718家，增幅在0-30%的有982家公司。在净利润同比下降的995家公司中，降幅在30%至100%的有367家，降幅在0至30%的有476家。两市上市公司的业绩分化越来越突出。

　　取得盈利是企业存在的目的，盈利来源于收入，决定收入的要素是销量和售价，资本市场股价涨跌的密钥就蕴含其中。从消费支出的角度，在住宅产品、耐用消费品、大众消费品和高端消费品领域，资本市场有对应的典型公司可对此加以说明。

　　在住宅领域，万科是沪深股市的常青树企业。若按后复权计，自1991年上市以来，股价涨幅约240倍，是我国房地产企业中市值最大的标杆企业。2016年万科收入高达约2400亿，同年全国商品房销售额达11.76万亿，万科体量虽大，但其市占率仅约2%。事实上，上市以来的20多年，万科收入虽然增长了约300倍，但同期全国房地产投资总额也增长了约300倍，因此万科市占率基本没太多变化。万科收入高速增长主要来源于销量的大量释放，万科处在一个高增长行业，只要在这个行业中不掉队，就有机会成为领头羊。最近新晋万科董事长的郁亮，在中期业绩发布会上，称自己要做好“农民”的角色，并称万科并没有什么独门秘笈，也没有什么核心竞争力，今后当好“农民”，是“唯一的想法”。其实，在我国房地产业狂飙突进的20多年里，赚钱容易，但能做到不被竞争对手赶超，不被市场淘汰，可不是一件容易事。算来算去，也只有万科等寥寥几家企业做到了。郁亮过谦了，万科并不是没有核心竞争力，任何一家成功的企业都不可能没有核心竞争力，万科的核心竞争力就是几十年来老老实实、认认真真把事做好，守好自己的跑道不被竞争者超越。

　　在耐用消费品领域，格力电器和上汽集团是两家典型企业。按后复权计，上市以来格力电器和上汽集团股价分别累计上涨了约200倍和15倍。与万科类似，两者的成功在很大程度上源于所处行业在过去20多年的飞速发展：在上世纪九十年代中期，我国空调产量还只有500多万台，而今年产量预计将高达约1.9亿台，增长了约40倍。1997年，我国汽车产量总计约160万辆，去年我国汽车产、销均超2800万辆，连续八年蝉联全球第一，期间产量增长了约18倍。然而，两者在市占率这一指标的变化上略有不同：20多年来，我国空调业品牌高度集中化，格力的市占率不断提升；而同期汽车产业的集中度却变化不大，在外来品牌和本土品牌竞相角逐中，上汽集团市占率承压很大。这导致两者股价涨幅的巨大差异。可以看出，两者成功主要靠的是销量增长，至于说价格上涨，和同期物价和工资收入的上涨幅度相比，简直可以忽略不计。

　　在大众消费品领域，按后复权计，伊利股份股价自上市以来累计上涨了约270倍，双汇发展累计上涨了约30倍，青岛啤酒累计上涨了约4倍，三者的成功也主要得益于市场容量的扩张。比如青岛啤酒，1993年上市当年，我国啤酒产量约1000万吨，而目前产量4000多万吨，产量的增幅与股价的涨幅基本一致。作为中国肉类品牌的开拓者，双汇发展在常温火腿肠肉制品市场一家独大，几乎垄断了这个细分市场，独吞了市场扩容份额。但这三家公司目前也都面临同样的问题，行业经多年高速扩张后，疲态已现，如何重新定位和开拓新产品新市场，以新动力推动销量增长，成为未来股价走势的关键。

　　近年来，港股的康师傅控股和美股的可口可乐在量的扩张方面不尽如人意：康师傅方便面如今非但价格难以上涨，销量亦呈萎缩迹象，其股价自上市涨了10倍多后，但自2011年后一直在回落；可口可乐在百年里曾创造了股价累计上涨数万倍的神奇，但近20年来股价却原地踏步，除估值回落因素外，之前依靠在全世界的扩张以推动销量增长的商业模式，如今边际效应正逐步递减，业绩缺乏成长性成为股价掣肘。

　　高端消费品领域，自然少不了眼下风头正劲的贵州茅台。按后复权计，上市16年，茅台股价累计上涨了约80倍。16年前，茅台基酒产量约7000多吨，飞天茅台出厂价每瓶170多元，去年产量升至3.9万吨，出厂价上涨至每瓶819元(市场价已涨至1500元以上)；产量和出厂价各上涨了数倍，收入扩张了几十倍。在利润率不断提升的助推下，利润增长得更快，业绩增长倍数与股价涨幅基本一致。可见，与上述典型公司不同的是，贵州茅台的增长是双轮驱动模式，不仅来源于量增，还得益于价升。同时，与茅台同为我国高端白酒双子星座的五粮液，上市以来股价累计上涨约18倍，其发展模式与茅台类似，也是量价双轮驱动。不过，目下茅台飞天产品市场普遍缺货，给了五粮液抢夺部分高端市场、在短期内扩大市场份额的难得机遇。

　　可见，行业容量的成长空间、市场占有率的集中和定价权的掌控程度，这三股力量决定了公司业绩的优劣和股价走势，但这三股力量并非简单叠加，严格意义上说，这三股力量是在不同方向和大小上的矢量合力。企业的运营艺术，无非是在给定条件下，把这些经营要素组合得更完美。