减持新规下大宗交易商犯难 新招试行“保饭碗”

　　减持新规在全面封堵住资本市场制度套利的同时，也让一部分相关从业者重新考虑 “如何端好这个饭碗”。“527减持新政后，以前的模式行不通了，空有很多资源，现在业务基本都停了，几乎是半失业状态。”北京一位大宗交易(接盘方)从业人士对第一财经记者表示。

　　减持新规后，除定增基金外，“受伤”较重的另一类业务便是大宗交易。新规后大宗交易商们多方寻找对策，一部分大宗交易商选择暂时作壁上观，静待市场的进一步发展；也有一部分大宗交易商通过“代持”、“对赌”等形式继续寻求机会。

　　不过，由于实力更为强大的券商的进入，大宗交易商们的生存空间进一步被压缩。几乎是同样的业务，大宗交易商的收费则要比券商贵不少。

　　资金方犯难

　　减持新规下，控股股东、大股东(5%以上)、原始股东、上市公司董监高及认购非公开发行股东受到了减持新规的高压限制，其中一项便是大股东或特定股东采取大宗交易方式，在任意连续90个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%；同时，受让方在受让后6个月内，也不能转让其受让的股份。

　　这个规定，对现有的大宗交易从业模式而言，不啻是一个摧毁式的打击。

　　“之前的模式是机构从客户那儿折价拿到股份，然后通过约定方式减持，获得价差收入。现在就必须要拿6个月，首先要占用6个月的资金成本，同时6个月后的行情是什么样，是无法预知的。”某券商的产品经理认为。

　　由于受让方需要6个月后才能转让，意味着原来市场中用来做过桥的资金占用超过半年，无疑资金成本及风险都大幅加大，接盘方的意愿变得极低。

　　“目前没有想到特别好的策略。”上述北京大宗交易人士向第一财经记者表示，大部分接盘方面临的一个共同困境是，原有的模式难以为继，“减持新规出来之前我们也跟股东谈了一个，但是新政后就没法继续做了。根据量的程度，以前还能赚个1-2个点，现在完全不能操作了。”

　　原有模式是，股东给予大宗交易接盘方一定折扣，一般在92~98折区间内，接盘方拿到股票以后，短时间内在二级市场上出货。但是，在减持新规下，大宗交易受让方在受让后6个月内不能转让，这种折价受让并短期内在通过二级市场套利的机会被堵死。

　　“以前的模式，比如受让方在二级市场1亿元的规模能做到20亿元甚至30亿元的规模。其实就是因为反复做，来回滚，受让方没有卖出的限制。比如说我们今天接完1亿元，短时间内出售了，资金马上就回来了。无论低开还是如何，我们就出去了，就是赚个短期的差价，不会持有1周甚至是2周的时间。”他进一步说道。

　　而实施减持新规后，资金没有办法像此前那样来回滚动，可能1亿元能接一个项目，然后放半年，无人可以预料半年之后的行情，无形之中便抬高了大宗交易的准入门槛，大大小小的资金方犯了难。

　　“首先我们的资金成本也得考虑了；第二是6个月之后行情不一定，大股东的接盘成本也提高了。”该北京大宗交易从业人士坦言。

　　面对减持新规，现在大宗交易方主要有两种做法：一是直接减持，实施新规后由于要承担6个月的市场波动风险，因此对接盘方来说会要求比以前更低的折扣，甚至6~7折的都有；二是代持，即把股票交给大宗交易机构持有，然后获得资金，到期支付费用，这也是目前很多大宗交易机构的一个主流策略。

　　考虑引入“对赌”

　　对大宗交易商来说，即便是拿到了股票，六个月之后的减持也是个麻烦事。

　　因为如果在二级市场直接减持，一旦行情刚好下跌，那很可能是越卖越跌；即便行情不悲观，因为卖出的数量特别大，会影响到二级市场的秩序，也由于冲击成本高，损失了相当的利润。

　　面对减持新规，以及减持新规下的种种困难，有一种券商提供的减持服务便大行其道，以帮助客户平稳有序地减持。即通过大宗交易买入标的证券，90日内卖给券商不超过公司总股本的2%，也就是说一年内可累计减持8%，证券公司的身份是减持中介。

　　在该做法下，券商在大宗交易6个月内开始卖出，客户可以在6个月内选择合适的时机卖出，中间过程双方可以约定卖出策略，卖出后与大宗交易金额进行比较，多退少补。这个过程中所有收益、亏损都属于客户。

　　“其实券商就是起到金融中介的作用。”上述券商的产品经理也表示，其实这个业务一直都有，但是新规之后就更加派上用场，客户的需求也是暴增，通过大宗交易过户至券商，客户能一次性获得流动性资金。

　　不过需要注意的是，这种模式下券商先通过大宗交易买入，再通过二级市场卖出。客户与券商签署协议后可以随时提出卖出要求，通常需要预付一定比例的结算准备金。

　　“一般情况下，绝大部分的股票都可以去做，区别在于结算准备金会有所不同。”有业内人士认为，如果标的下跌，其实是起到了抗跌的作用，这是一种变相的对赌方式。

　　“其实我们也想尝试对赌，不过一直没有实施。举例说，比如我有一亿元要减持，筹码是九折接过来。以前是大宗交易商打保证金给客户，现在就是要要求客户向大宗交易商打20%的保证金，相当于是七折拿到了筹码。对赌下，持有6个月之后，如果筹码的价格下跌，那就用保证金补偿，即多退少补。如果6个月之后有利润，我们会做一个分成，亏损的话，给大宗交易商以固定成本。”上述北京大宗交易人士透露。

　　虽然减持新规严格限制了大股东等的减持，但是减持的需求仍然存在。特别是到年底，企业需要做账，这个时候若面临资金的需求，大股东减持股份的需求比较强烈，需求也很急。

　　对于大宗交易商拿到筹码后的无序卖出，券商的做法便要理性得多。据悉，一些券商会通过衍生部门进行程序化交易减持，每日的交易近千笔，并且卖出的操作较为隐蔽，冲击成本小。