创业板反攻号角或许已经吹响

　　过去两年，创业板指从4037点跌落到1641点，跌幅高达60%。过去两周，创业板从1641点反弹，又回到1700点以上。那么，在当前阶段，是应该再次抛弃创业板，等待其创出新低再进行配置，还是应该重新审视创业板，从战略角度进行配置？我们认为，当前有十大理由值得投资者重新审视创业板。

　　国家对创新创业的扶持更进一步，战略性新兴产业的发展前景再次获得提升。7月27日，国务院发布《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》。这是时隔两年后国家高层再次发布与“双创”有关的重大政策文件，这意味着“大众创业万众创新”这一中国经济转型升级重大战略思路再次获得高层的肯定与推进。此外，发改委与国家开发银行日前签署了支持战略性新兴产业发展的战略合作协议，国家开发银行计划在“十三五”期间安排不低于1.5万亿元融资总量支持战略性新兴产业，力争实现今年底战略性新兴产业整体增加值占GDP的比重达到10%左右，2020年占比将达到15%的目标。如果按照这一目标，那么在未来三年，战略性新兴产业每年的增长率将达到22%以上，是GDP增速的3倍以上。因此，未来三年必定是战略性新兴产业高速发展的时期。

　　从产业的角度看，新一轮产业革命正在酝酿中，“人工智能+物联网”的新一轮技术革命已经初见雏形，成长型公司迎来新的产业机遇与发展空间。以谷歌、特斯拉等国际科技巨头为首的公司在新一轮“人工智能+物联网”技术正不断取得实质性突破，国内百度、阿里、腾讯以及一些龙头上市公司(如科大讯飞)在人工智能领域的研究也取得实质性进展。随着底层技术逐渐成熟(如5G、物联网技术等)，国内的成长型公司将迎来极大的产业机遇和发展空间。

　　外延并购批文数量进一步回暖，显示管理层的相关政策尺度进一步放宽，为新兴产业龙头公司快速成长再次打开大门。根据证监会最新公布的审核进度表，7月22日至7月28日这一周，证监会审结并发放了18家上市公司的并购重组批文，这一数字创下近期纪录，显示着在证监会高层多次表态支持后，原本因严监管而冰封的并购重组市场开始加速解冻。

　　创业板的相对估值已经下降到历史底部区间。从国内比较来看，当前沪深300指数在14倍左右，而创业板指估值在37倍左右，两者比值为2.6，为历史最低值。从国际比较来看，创业板的估值也已经向纳斯达克靠拢。纳斯达克目前的估值在36倍左右，与创业板估值水平基本持平。

　　从企业内生性增长的角度来看，创业板公司首次出现每股净资产的同比增长，这显示创业板已经重新回到内生增长的轨道。我们发现，自2011年以来，创业板上市公司平均每股净资产在不断减少。与此对应，今年表现最好的上证50指数每股净资产却稳定增长。这其实印证了，过去创业板的大规模外延并未给广大股东创造价值。相反，更多的是大股东不断侵蚀小股东利益，因此在市场投资风格发生转变时，创业板估值不断下行。这种情况在今年一季度开始出现积极变化。2017年一季报显示，创业板每股净资产与2016年同比开始首次实现正增长，内生性增长动力正在重新显现。

　　成长股与次新股跌幅过多，次新股与壳资源市值倒挂，呈现明显的市场扭曲。与创业板指数下跌伴随的是次新股市值不断下跌。从理论上讲，注册制是未来发展的大方向，未来A股的壳资源市值会大幅度降低。而次新股作为严格审核上市的产物，其主营业务保持盈利，有较高的内生价值。但创业板经过连续调整后，次新股的市值已经大幅度低于壳资源的市值，市场扭曲明显。

　　创业板在当前估值水平下，对流动性已经不敏感，显示进入底部区间。我们通过对过去6年创业板估值数据进行研究发现，创业板公司的估值在60倍以上高估值状态下，对流动性的变化最为敏感，而在40倍以下低估值区间影响明显减弱(反映在斜率上明显平缓)。目前创业板公司平均估值40倍以下，已经进入相对底部区间，公司市值对持续IPO、资金边际收紧带来的冲击已经不敏感。

　　当前，基金对创业板的相对配置已经接近2012年的水平，处于异常低配的状态。最新出炉的基金中报显示，2017年二季度，基金对主板配置比重达到66.3%，较一季度提高了1.6%。创业板恰恰相反，配置比重比一季度降低了1.6%，回落到12%，与2013年的配置比重类似。如果考察基金配置的相对比重(我们用“创业板基金配置比重/创业板市值在总市值中的比重”来作为相对比重参数，并适当折算)可以发现，基金对于创业板配置的相对比重已经远低于2013年底的水平，大概相当于2013年中的水平。

　　近期市场流动性边际改善为创业板的估值修复提供动力。进入7月份以来，理财产品收益率出现较为明显的下行，如余额宝年化收益率已经从7月初的4.17%下降到4.05%。在长端利率方面，10年期国债收益率在二季度加速上行的趋势已经明显放缓，进入区间震荡格局。

　　创业板指已经触碰到长期历史底部的延长线，这一技术指标显示创业板指接近见底。从技术上来看，创业板在1640点的位置已经触碰到多年以来历史底部的连线。这一连线反映的是创业板本身内生增长率的状况，指数在延长线上将获得强劲支撑。

　　综合来看，1641点至少将是创业板的一个阶段性底部。当前创业板有较强的估值修复动力，建议投资者可以加大对于次新股和创业板的配置。