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1月份正常经营业绩有所恢复。上市券商(母公司及证券子公司,下同),1月份实现营业净收入29.32亿元、净利润6.40亿元,环比分别减少76%和85%。这主要是中信证券转让华夏基金股权导致基数较高所致。扣除中信后,上市公司营业收入环比减少25%、净利润扭亏为盈。从综合收益来看,扣除中信后为13.5亿元,较上月的-15亿元有明显改观。
市场回暖使得投资业务有改善;但长假导致经纪和承销环比下滑。本月市场收益率(沪深300指数)3.55%、上月为-6.97%;债券收益率0.18%(上月为0.93%),市场收益率上升,使得投资业务经营显著改观,应是业绩好转的主要原因。股基交易额1.70万亿元、环比减少16%,1月份仅15个交易日,为交易额减少的主要原因;日均交易额1,133亿元,虽同比减少54%、但环比增长22%,也显现出转暖迹象。本月股票募资194亿元,同比减少73%,环比减少54%;债券募资263亿元,其中企业债、公司债249亿元,同比减少11%、环比减少60%。
上市券商仍处低位,但亏损面有所减少。1月份,虽然日均股基交易额环比增长22%,且市场指数上涨,但受春节因素影响,交易额、发行额均较少,上市券商业绩普遍不佳,从营业收入看,有11家公司环比下降、山西/广发/海通等降幅较大;从业绩看,广发、东北等6家上市券商仍亏损,但亏损面小于上月(11家)。从综合收益来看,可比的16家公司中,由上月的仅有2家盈利转为仅有1家亏损。
个股差异大,投资业务决定差异。本月,12家券商净利润环比有所好转,其中海通(8181%)增长最高,上月基数低为主要原因;总体来看,投资业务占比相对较高的长江、宏源等公司扭亏的力度较大。中信净利润1.98亿元,回归常态;广发1月份营业收入0.89亿元、净利润-0.90亿元,超出预期,应为自营调结构兑现浮亏所致。
PB估值安全边际高。上市券商(扣除太平洋)目前平均PB 2.03倍,已基本落入安全区域,其中,国元(1.18)、华泰(1.36)、中信(1.50)、海通(1.51)已具备较强的吸引力。PE的分化较大,业绩相对稳定的海通(18.7)、招商(19.0)、光大(19.0)较有吸引力。
维持增持,弹性可期。行业业绩虽仍在谷底徘徊,但市场交易底和行业估值底已经显现,公司盈利模式的创新驱动也十分明确,从中长期角度看,行业的投资机遇已经大于风险,维持行业“增持”评级。中长期推荐创新驱动力强及估值比较优势明显的中信和海通。基于市场向好的逻辑,亦应关注弹性较高的公司。
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