煤炭行业：具长期投资价值 荐4股

    下游需求：从最近公布的2个月数据来看，主要用电产业11年11月份用电量下滑明显，12月份用电需求有所回升，与此对应，11月份火电当月同比增速较前几月大幅下降，12月份火电当月同比增速有所回升；其他三个主要下游行业中，生铁产量、水泥产量以及合成氨的产量在11年最后2个月产量增速均出现明显下滑。

    原煤产量：根据重点产煤省公布的数据，山西省2011年累计生产原煤8.72亿吨，同比增长17.7%；陕西省2011年生产原煤4.05亿吨，同比增长14.2%；内蒙古2011年全区原煤产量9.79亿吨，同比增长25.1%，产量居全国第一位。预计2011年全年原煤产量增速约为10.4%左右，约为35.8亿吨左右。

    进出口：2011年，我国净进口煤炭16774万吨，创历史新高，同比增长15.1%。

    库存：煤矿、港口及重点电厂库存均较为充裕。截至2月5日，山西省煤矿库存为1570.57万吨；截至2月6日，秦皇岛煤炭库存量为800.35万吨；截至2月3日，广州港煤炭库存量为341.49万吨；截至1月10日，重点电厂存煤可用天数为18天，截至1月27日，六大电厂存煤可用天数为16天。

    煤炭海运价格：沿海干散货（煤炭）运价指数在12月底曾有短暂企稳迹象，但是近一个月来又继续小幅下滑，但距离历史低位已不远。

    价格回顾：在我们重点观察的各地煤炭价格中：动力煤价格：1月份，国内生产地动力煤均价同比涨幅在5-10%之间，中转地动力煤均价变化不大，涨跌幅在2%以内；澳大利亚BJ动力煤FOB均价同比出现明显下跌，跌幅为12.8%；炼焦煤价格：

    1月份，太原地区炼焦煤价格有一定涨幅（5%-11%左右），临汾以及西山煤电炼焦煤价格涨幅大部分变化不大，河北唐山焦精煤以及1/3焦精煤有一定涨幅（6%-11%左右）；无烟煤价格：1月份，无烟煤均价同比小幅上涨，晋城地区涨幅略（5%-7%左右）高于阳泉地区（2%-3%左右）；喷吹煤价格：1月份，喷吹煤均价同比变化不大，涨跌幅在2%以内；焦炭价格：1月份，太原和上海地区焦炭均价同比小幅下降，天津港微幅上涨。

    价格预期：动力煤：始自11月中旬的动力煤价格下跌，其根本原因可以归为煤炭下游需求在最后2个月的明显回落。未来动力煤价格走势方面，虽然官方PMI已经连续两个月回升，且仍在荣枯分界线上方，但是从季调后的趋势来看，当前PMI仍处于弱势，同时由于春节的结束，开工率将会逐步恢复，我们判断动力煤价格将在低位徘徊并逐步企稳的概率较大；炼焦煤价格：由于煤种的稀缺性，炼焦煤价格存在长期上涨动力；虽然钢材总体需求仍较疲弱，但短期来看，近一个月来钢材价格已经止跌，且钢材库存出现快速明显回升，我们认为炼焦煤价格短期保持稳定的概率较大。

    二级市场表现：截至2月6日，按流通市值加权平均计算，2012年初以来，SW煤炭开采Ⅱ行业涨幅为11.39%，跑赢沪深300指数涨幅3.94个百分点；与申万23个一级行业相比，煤炭板块市场表现排在第2位，仅次于有色金属行业。

    行业估值：截至2月6日，SW煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM,整体法)为14.49倍，自2000年以来的平均值为29.59倍；市净率(MRQ，整体法)为2.69倍，自2000年以来的平均值为3.77倍；与历史均值和历史低点对比，目前煤炭板块估值处于较低水平。

    行业评级：经过11年四季度的板块估值大幅回调，煤炭板块的估值对经济增速回落、下游需求下降预期的反映已较为充分，由于估值较为便宜，行业具备长期投资价值，我们维持行业“看好”评级。流动性改善预期或经济增速出现见底会升迹象，都将是板块行情启动的催化剂。

    重点推荐：技改煤矿投产进度明显快于其他公司并且洗精煤比例不断提高的永泰能源；铺龙湾和霍尔辛赫煤矿的逐步达产，使得公司原煤产量未来几年均保持较高增速的山煤国际；估值优势明显、积极收购海外资源从而不断提高产能的兖州煤业；估值水平较低、具有较强综合竞争优势的中国神华。