光伏玻璃盈利见底将迎反转？

    光伏玻璃盈利已降无可降，需求超预期下盈利有望触底反弹：

    当前光伏玻璃一线-二线成本差在2元左右，而根据我们测算，Q1一线企业盈利预计在2元左右，而在当前价格下，部分二企业可能已经陷入亏损：我们测算头部企业3.2mm单平成本约19元，其中现金成本约18元（再加税费约20元/平），而当前3.2mm价格已经降至25.5元（税后约22.6元）。在仅头部企业实现盈利的情况下，整个行业的盈利水平预计已经触底。

    需求端来看，4月份组件排产已提升至37-39GW，递推到全年组件出货大概率超预期，而全年出货大头还没到（一般在三季度），假设全年组件出货450GW，对应22年新增约150GW。

    供给端来看，考虑到行业目前的盈利水平，项目的点火速度已经呈现出放缓趋势。

    之前我们预期23年新点火日熔量2万吨，相应可满足157GW组件需求（假设双玻占比50%），但一方面点火速度开始放缓；

    另一方面双玻占比提升速度很快（已到60%-70%），再考虑部分产线冷修，因此新增供给将低于之前的预期，新增供给＜新增需求的情况下，玻璃大概率将迎来涨价。

    近期随组件排产提升，玻璃需求转好，库存周期缩短，行业已经在酝酿涨价。

    如何看待头部光伏玻璃企业优势：

    头部光伏玻璃企业依靠大窑炉+高成品率+自有矿山+采购议价权+强供应链管理，始终保持与二线企业之间的毛利差可达到15个百分点。

    之前市场担心市面上大小企业都开始投资1000t或1200t级别大窑炉后，一二三线企业的毛利差会缩小。但福莱特推出自主研发的1600t大窑炉充分说明了一线企业的优势不仅不会缩小，反而有可能扩大：

    一方面1600t窑炉相对于1600t窑炉相对于1000t窑炉可降低能源单耗10%-15%（能耗在成本中占比大约40%），且能够将成品率由85%进一步提高到88%-89%。另外，公司石英砂自供比例已经达到70%，在石英砂长期涨价的趋势下进一步夯实成本优势。

    我们认为头部光伏企业依靠成本优势有望进一步提升市占率：福莱特目标市占率30%-35%（截至22年底约25%）。

    预计福莱特23/24年归母净利润34/44亿元（假设单平净利在3元以上），对应PE 22/17，继续保持推荐。