拆解一下poe胶膜的一些关键点和逻辑

    poe胶膜，2023年的第一个重点关注的中线【赛道新技术】分支，期待全年活跃。

    ★ 核心大逻辑

    2022年是N型topcon电池的量产第一年，2023年之后，topcon电池渗透率和量产规模有望加速爆发，带来光伏板块中最强α机会。

    新的光伏技术和趋势带来了新的光伏胶膜需求：poe胶膜。

    相比P型组件，N型组件的系统端优势更为明显，拥有更高的效率和单瓦发电量，在相同的安装面积条件下，N型组件节约成本，可实现更高的装机量，提升电站收益率。

    POE胶膜的阻隔性、强抗PID能力、无醋酸等特性使其在N型电池、异质结电池时具备了其他封装材料不具备的天生优势，是目前双面组件及N型电池、异质结电池的主要封装胶膜。

    所以，poe胶膜是有足够资格和逻辑与钠电池、pet铜箔、HJT、钙钛矿等位列未来赛道新技术重要分支的。

    ★ 产业关键点

    首先，poe胶膜的核心上游原材料是poe粒子。

    国内做poe胶膜的企业不少，但却还没有能规模化产业化量产poe粒子的企业，这就是国产化替代的大机会。

    即使是国内胶膜产能第一的福斯特也是进口海外的poe粒子，海外主要是陶氏、三井等等供应商。

    其次，poe粒子尽管目前尚无国产的规模化供应商，但已经有国内企业在尝试技术和产能突破了，也已经有企业已经发布了投建规划。

    而在制备poe粒子过程中，核心的壁垒和难点主要是两个：α-烯烃，以及茂金属催化剂；

    POE为乙烯、α-烯烃的共聚物，其中α-烯烃是核心原材料，共聚比例高于20%。由于合成难度大，目前α-烯烃是制约POE生产的“卡脖子”要素，占POE产业链利润约60%。

    再然后就是茂金属催化剂，也是制备原材料的核心难点之一。

    ★ 机会点

    以上理解后，其实机会点就很好挖掘了：

    第一，制备上游中谁可以生产α-烯烃，谁有poe粒子产能规划？

    第二，制备上游中谁可以生产茂金属催化剂？

    第三，下游胶膜生产环节当然也很重要，但国内已有成熟制备能力，那就要看谁更加具备产能/市值比弹性？

    ps：以上第一点、第二点兼具的企业更牛；

    ps：为啥关注产能/市值弹性，就像福斯特尽管是国内poe胶膜产能第一，可市值也大，尽管未来一定受益于poe胶膜产业大需求，可当前市值已经接近900亿了，弹性和想象空间稍弱一些。再就是任何产业下游都不会希望自己的材料供应商只有一家，一定会有备选、或者一供二供，这就是其他胶膜企业的机会。

    同理，在poe粒子产业内一些关键壁垒材料上也已经有国内化工大厂有了技术突破，但核心还是市值比和弹性，比如卫星化学已经500亿+的市值，再比如万华化学2900亿+的市值。

    综上：

    = 聚赛龙：最大优势就是19亿的mini市值+产品已小批量交付，处于爆发前夜；

    公司在投资者互动平台表示，子公司科睿鑫主要研发和生产光伏领域EVA、POE胶膜产品，截至目前已经可以实现小批量供货。

    这种有技术的、小批量交付了产品的企业，在行业和产品需求迎来爆发期的时候最具有弹性和想象空间，且未来随时可能一纸公告扩产投建增加产能。

    参考2022年的涨幅冠军绿康生化，底部迷你市值+收购了一家做poe胶膜的小企业，然后全年就涨了将近4倍。

    = 天洋新材：胶膜产能/市值比最佳之一；

    2022年底天洋的胶膜产能1.6亿㎡，2023年底达3.5亿㎡，后年达5.1亿㎡。

    公司光伏胶膜业务产品与技术竞争优势显著，POE/EPE等高性能胶膜产能快速扩张，并获下游客户广泛认可。

    此外，天洋近期定增顺利获批，根据公司非公开发行股票预案，其计划募资总额预计不超过11.6亿元，拟投入约8.4亿元用于扩建光伏胶膜产能共计4.5亿平米，支撑中长期快速成长。

    定增规划中，公司计划分别新增透明 EVA/白色增效EVA/POE与EPE胶膜生产线32/7/21条，实现同步生产多种光伏胶膜产品的能力，强化产品竞争优势。我们认为，本次定增募投项目若顺利落地，有望助力公司光伏胶膜年度产能从目前已有的的 1.6 亿平米，快速提升至 2024 年的 5.1 亿平米。

    类比一下赛伍技术，天洋的当前产能和规划产能都要略高于赛伍，而目前天洋当前44亿市值，赛伍139亿，而这个行业的天花板选手福斯特875亿市值。

    = 鼎际得：公司现有技术和规划中兼具催化剂、α-烯烃，以及poe粒子产能；

    鼎际得本来应该是最佳板块逻辑，可惜当前位置不低，希望后续能给低吸机会；

    公司是深耕聚烯烃催化剂领域多年，是催化剂化工领域的老选手。

    2022年12月末公告：

    拟投资98.68亿元，建设年产40万吨POE、30万吨α烯烃、25万吨碳酸酯、400Nm3/h电解水制氢：

    ①一期：总投资59.62亿元，建设年产20万吨POE、30万吨α烯烃；

    ②二期：建设年产20万吨POE、25万吨碳酸酯。

    所以鼎际得近期的走势凶猛，本身就是催化剂化工领域的老选手，又在积极推进茂金属催化剂的产业化，又一体化的投建规划了α-烯烃和poe粒子产能，且一期poe就有20万吨！

    逻辑是真的不错，但还是那句话：好逻辑得有好位置才行，等待好的参与位置。

    最后：有时间的可以去读读国盛证券的poe粒子研报全文，写的很好，研报标题：N型时代，粒子革命：POE粒子国产化在即。