商业贸易行业：全球零售渠道进入深刻变革阶段

　　全球零售渠道进入深刻变革阶段，成本、效率、体验升级是主线疫情催化下，全球零售渠道加速线上化，电商渗透率快速提升，包括我国在内的全球各国家与地区，零售渠道进入深刻的变革阶段。尽管渠道快速迭代、流量结构发生改变，但零售环节始终以消费者需求为中心，围绕成本、效率、体验的追求并未发生改变。分子行业看，跨境电商竞争加剧下，精选型卖家投资价值凸显，推荐安克创新；代运营行业保持高速增长，布局全面、品牌效应显著的领先企业有望率先受益，推荐壹网壹创；黄金珠宝维系高景气，伴随婚庆需求释放，龙头营收、净利有望较快增长，推荐周大生、老凤祥。

　　社区团购：竞争聚焦点向供应链转移，通过仓配体系迭代筑成本壁垒资本持续加码社区团购，多多买菜、美团优选、橙心优选、兴盛优选等领先企业继续采用较高补贴进行价格竞争，换取订单规模。我们认为当前社区团购竞争已进入深水区，一方面各大企业均建立“共享仓-中心仓-网格仓”仓配体系，通过社会化运力、仓储扩大规模优势，实现成本领先；另一方面，不断迭代供应商、团长、用户运营体系，提升运营效率。短期竞争焦点仍以“前端流量”为竞争焦点、以订单量为核心KPI，但中长期视角下高额补贴难以持续，巨头需将规模有效转化为供应商、仓配、团长、用户全链条的效率壁垒与成本优势，巩固竞争力。

　　跨境电商：卖家逐步布局独立站，基于DTC 模式精益运营因竞争加剧、第三方平台费用压力大、运营独立性缺失，布局独立站的跨境电商卖家数量不断增加。目前独立站的运营模式仍以粗犷的“爆款站群”居多，但此运营模式政策风险高、供应链稳定性差，不利于长期的品牌运营。

　　DTC 模式则从消费者深度洞察出发，通过站外社交媒体、独立站内环节进行跟踪分析，优化消费者购物流程、完善购物体验，并根据消费者信息指导上游供应链的生产，提升商品的周转效率。DTC 模式品牌力强、用户黏性高，有利于独立站的长期稳健发展，因此逐渐成为独立站运营的主流模式。

　　新消费品牌：借渠道红利快速崛起，与消费者多维度建立关系伴随消费者结构变化、渠道更迭，抓住消费者需求痛点、定位精准的新消费品牌借力社交媒体/电商红利，快速崛起。与传统品牌不同，新消费品牌与消费者建立了更为复合的新型关系，使得消费者对品牌的体验更加立体。在新型的消费者关系中，除产品品质与体验外，产品创新与设计感、品牌口碑与知名度、品牌文化故事也是重要的维度，新消费品牌满足消费者使用时的功能需求的同时，与消费者建立更为深刻的情感连接。新消费品牌通过与消费者建立更为复合的关系，快速崛起的同时不断丰富品牌的内涵，提升消费者粘性与品牌溢价，涌现出钟薛高、泡泡玛特等新锐代表。

　　投资建议

　　1）跨境电商：伴随海外供应修复、新卖家涌入，行业竞争加剧，精选型卖家品牌、研发、抗风险优势凸显，推荐安克创新；2）代运营：新品牌、新渠道崛起推动行业快速发展，具备品牌优势、布局全面的代运营龙头市场份额21H2 有望进一步提升，推荐壹网壹创；3）黄金珠宝：行业维持高景气，龙头凭借加盟模式快速下沉，伴随21H2 婚庆需求释放，营收、净利有望较快增长，推荐周大生、老凤祥。

　　风险提示：经济下行、创新业态冲击、渠道更迭。（华泰证券）