空调产业：内销增速回落 外销增长稳健

    投资要点：

    整体：内销增速回落，外销增长稳健。4 月空调产业在线数据出炉，当月实现产量1596 万台，同比+10%，增速与总销量增速基本吻合；内销量760 万台，同比+7%，相较上月（+90%）的增速回落较大，系去年同期国内生产和消费端恢复良好导致基数较高，复合19 年增速-14%，主要系空调产品涨价压制了一定的需求+大家电更新需求一定程度上被生活旅游消费所挤压；外销量768 万台，同比+6%，复合19 年+2%，总体保持稳定增长，后期需关注海运物流价格调整对盈利能力的影响。

    内销：海尔、格力强劲恢复，美的稳定增长。格力4 月内销量266 万台，同比+11%，渠道改革效果逐渐显现，复合19 年为-6%；美的4 月内销260 万台，同比+4%，复合19 年-1%，作为最先进行本轮渠道改革的龙头，去年疫情环境下国内线上增速迅猛，受影响程度最低，因此同比和复合增速相较竞争对手更为稳定；海尔4 月内销量85 万台，同比高增+42%，空调复兴计划在本年度成效显著，复合19 年为-10%。

    外销：格力、海尔领跑，TCL 表现亮眼。美的4 月外销280 万台，同比+2%，复合19 年为+15%，在出口总量方面遥遥领先；格力4 月外销量150 万台，同比+7%，复合19 年为-6%；海尔4 月外销量35 万台，同比+17%，复合19 年为+10%，显著优于行业；TCL4 月外销量101 万台，同比+23%，复合19 年+18%，大幅跑赢行业。

    投资建议：在地产回暖引起装修需求延后释放、行业价格战结束步入正轨的逻辑下，空调内销将总体保持改善趋势。三大白电龙头具有更优秀的后端组织架构及供应链能力，能够更好地应对原材料涨价和芯片供给紧缺的挑战，并积极进行渠道端改革，叠加空调新能效标准生效，行业洗牌加剧，龙头份额有望进一步提升。推荐关注白电龙头海尔智家、格力电器、美的集团。

    风险提示：芯片缺货风险，原材料价格持续上涨风险，快消品消费增长挤压耐用消费品更换风险。（德邦证券）