银行行业：叠加投贷联动探索再次发酵

    报告要点

    事件描述

    中国人民银行、中国银行业监督管理委员会日前发布《关于调整个人住房贷款政策有关问题的通知》,通知明确,在不实施“限购”措施的城市,居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款,原则上最低首付款比例为25%,各地可向下浮动5个百分点。对拥有1套住房且相应购房贷款未结清的居民家庭,为改善居住条件再次申请商业性个人住房贷款购买普通住房,最低首付款比例调整为不低于30%。

    事件评论

    调低个人住房贷款降首付比例减缓对系统性风险的担忧。一方面,银行与房地产行业本身相关性极强,根据我们估算,在房地产开发新增资金额中,保守估计银行资金占比在45%以上,意味着近一半的风险集中在银行体系内;而这里面,去库压力大的三线及以下城市的资金投入大约占一半。

    另一方面,房地产行业对上下游需求的拉动对实体经济的重要性不言而喻,虽然此次政策或难以传导至投资端,但对化解过剩产能意义积极,在当前市场信心极度不足的情况下,政策的边际效用有望得到放大。

    我国住房按揭贷款市场与美国还有相当大差距,尤其是在当前时点个人按揭贷款是比较受银行欢迎的资金投放渠道。2015年,美国按揭贷款占GDP比重大概为61%,而我国这一比例仅占三分之一左右(大概为21%),无论是短期还是长期,我们认为按揭贷款仍有比较大的提升空间。

    叠加投贷联动探索再次发酵,我们认为银行股反弹可期。银行做中小企业贷款向来比较费力,且不良率控制较难,结果往往不达预期。比较成功的投贷联动品牌为招行的“千鹰展翼”计划,自2010年启动以来,截至2015年授信额度为4165亿元,授信客户约11818户,贷款余额1551亿。不良率1.87%,其中上半年就上升了0.96个百分点,小企业的脆弱性凸显。

    借助招银国际等平台,目前这个品牌重点推广的业务模式是以“顾问+投资”为主,可以看到贷款字眼并未出现,从侧面印证了银行做“贷款”端的尴尬窘境。但我们仍然认为投贷联动对商业银行的意义重大,原因不仅在于这是银行业混业的一次重要突破,也在于我们看好银行在投资端的发力。目前行业估值对应2015/2016年净资产分别为0.80X/0.70XPB,守住了系统性风险的底线,就守住了银行估值的底部。在当前板块估值偏低,又有汇率稳定、投贷联动等诸多积极因素的积累情况下,银行股反弹可期。（长江证券）