建筑装饰：人民币贬值 接单能力增强

    本期投资提示:

    事件:离岸人民币兑美元一度跌破6.73,中间价创新高到6.53。人民币贬值再度受到市场强烈关注。

    人民币贬值对国际工程承包企业主要带来三方面影响:(1)从增量角度看,接单能力增强。

    由于国际工程承包企业一般有大量设备和部分劳务是从国内采购,以人民币计价,人民币贬值后成本下降,报价更有优势,在海外的竞争力增强。(2)从存量角度看,存量合同的毛利率将提升。在手合同工程金额通常以美元计价,人民币贬值后,存量合同的结算收入上升,但是成本端,很大一部分是以人民币计价的,不受汇率波动的影响,即成本增加的幅度低于收入增幅,合同毛利率得以上升。(3)从资产角度,汇兑收益上升。当外币的流动资产大于流动负债时,人民币贬值带来汇兑收益提升。虽然企业会做一定的套期保值,但是在当前一致预期人民币贬值的背景下,企业套保的量会比较少,不会完全覆盖汇率波动的影响。

    投资建议:海外工程占比较多的企业更受益于人民币贬值,假设人民币中间价未来保持在6.6的水平,并且不考虑汇兑收益的提升和接单能力增强,仅考虑存量订单毛利提升带来的影响,我们测算得出:毛利提升税后占中工国际15年净利润164%,占中钢国际15年净利润152%,占中材国际15年税后净利润156%。

    中工国际:在手订单506亿元,全部为国外订单,我们假设成本端的50%以人民币计价,公司海外项目毛利率约17%,则则其中有210亿的成本(506*0.83*0.5)是受汇率波动影响的,毛利总计可以提高23亿((506-210)*0.078),税后(按25%税率,下同)占15年净利润164%。公司业绩快报显示四季度收入降幅快速收窄,全年生效订单大幅增长70%。今年与中投旗下公司合作成立基金管理公司,借助资本力量撬动海外项目。新业务探索方面,子公司沃特尔正渗透水处理技术全球领先,率先实现国内的商业化应用。暂不考虑汇率影响,预计公司15/16年利润增速21%/23%,对应净利润为10.51亿/12.93亿,对应PE为18X/15X。

    中钢国际:公司存量海外订单150亿,劳务部分一般是由当地业主解决,不计入合同金额,大部分设备是从国内采购,我们假设成本端的80%以人民币计价,公司海外项目毛利率约15%,则其中有25.5亿的成本(150*0.85*0.2)是受汇率波动影响的,毛利总计可以提高9.7亿((150-25.5)*0.078),税后占15年净利润的152%。大股东参与的定增尚未过会,增发价14元,现在16.2元,有安全边际。大股东债务危机问题一季度有望解决,和部分银行的合作恢复,有利于国内和国外业务的开展,3D金属打印下半年有望在民用领域实现商业化。暂不考虑汇率影响,预计公司15/16年利润增速163%/12%,对应净利润为4.8亿/5.38,对应PE为22X/19X。

    中材国际:执行合同450亿左右,假设75%是美元合同,公司海外项目毛利率约12%,则其中有157.5亿的成本(344*0.88*0.52)是受汇率波动影响的,毛利总计可以提高14.6亿((344-157.5)*0.078)。税后占15年净利润的156%。公司尚未完成的增发底价15.5元,当前股价11.1元,安全边际高,15年收购安徽节源,未来将向合同能源管理和环保领域投入更多资源。预计公司15/16年利润增速374%/32%,对应净利润为7.03亿/9.31亿,对应PE为18X/14X。（申万宏源）