教育行业：低估值优质公司三条主线

    估值:A股和港股教育公司都处于历史上估值比较低的位置。A股:教育行业在A股,经历了2014-2016年的高估值,当时教育行业是一个在市场上较为新兴的行业,被给予了比较高的估值。而到现在A股的主要的教育公司,估值回到了20-40倍左右,和20%-30%+的增速是匹配的。港股:学校公司纷纷选择港股上市,到现在数量已经达到15家以上的体量,形成板块。而港股在18年8月份的送审稿中,受到了较大影响,但实际上,这个政策主要针对幼儿园,但是高校和K12学校也受到了影响,导致被低估。

    教育政策,发生了怎样的变化?--《送审稿》风波在释缓,多条政策支持职业教育,教育信息化等领域,尤其是职业教育。《送审稿》会有怎样的影响?2019年1月,教育部部长陈宝生提到,《送审稿》已经进行了审议,原则上通过。那么关于民促法送审稿的通过时间,我们认为,3-6月之间,会发布《送审稿》的正式文件,大方向上不会有太大的变化,整体来说,对于港股高校公司的限制,应该不会变的更严格。其他政策的影响?两条最重要的主线,是比较清晰的:①职业教育,这是整个2019年最确定性的主线,在促进就业,改革教育结构上,有着重要的意义,尤其是学历制职业教育,在结构改革上有着很大发展空间。②教育信息化,体现自上而下的国家意志,为了促进教育资源分配,提升教育公平性和效率,有着重要意义。还有多项政策,提到支持发展科技类素质教育。此外,因为政策对于幼儿园行业的严格限制,使得早教和幼托行业出现较大行业空间。

    现在港股教育怎么看?--继续推荐高校公司。①《送审稿》带来的悲观预期中包含对“高校是否不能并购了”的担忧,但是实际上可以看到2018年8月之后,民生教育,新高教集团均实现了并购,而2019年以来,中教控股,新华教育,希望教育也已实现或已公布了并购项目,随着一些并购项目的落地,市场对于不能并购悲观预期会逐渐释缓。而现在港股公司,估值仍然处于一个较低位置,除了中教控股对应2019年25x估值外,大部分港股学校公司的估值都在15x左右。我们预计3-6月之间《送审稿》会正式落地,而大方向比较明确,即对学历制职业教育和民办高校的支持,落地之后,对于《送审稿》的后续不利影响的担忧会有所解除,在这个估值水平上依然会有较大的回升空间。此外,预计职业教育龙头中国东方教育也会在2019年实现上市,优质资产的上市预计对整体估值水平也会有一个提振作用。②从整体行业来看,高校和学历制职教未来2-3年,入学率仍有提升空间,政策明确指出增加高职学校100万招生。在独立学院脱钩持续推进的背景下,上市公司本身管理能力更强,资金实力也更强,预计未来2-3年,700余所民办高校中,仍有相当的并购机会存在。

    现在A股教育怎么看?--分化,职业教育,教育信息化,低估值优质公司三条主线。A股,目前总体来说是三条主线,①职业教育:如中公教育(所涉领域特殊,作为龙头,品牌力、管理研发能力、网点控制力强,现金流好);②教育信息化,如佳发教育(最纯正的教育信息化标的);③其他低估值优质公司,如盛通股份(收购乐博乐博以来,业绩稳定兑现,STEAM教育&机器人教育&编程教育本身也是一个国家政策支持的大方向)。

    推荐标的:希望教育,中教控股,中公教育,盛通股份,佳发教育等

    风险提示:送审稿尚未落地;职教地方政策或存差异;市场竞争加剧等。（国金证券）