航空行业：强推大航 中期看2XPB

    投资评级:强推大航,中期看2XPB。

    基本面:民航供给侧改革兑现去产量,产能增量边际明显改善;股权合作=>收益协同=>航线联营,是中国民航业竞争格局优化的可行路径。行业景气度持续提升,三大航隐含定价能力逐步释放,具备逆周期提价能力,未来三年RASK年均增长3%-5%,净利率提升至10%。

    投资评级:当下航空业仍然是高b(1.1-1.2)品种,但竞争格局改善后的a值得期待。油价和汇率仅仅是股价上涨的“借口”,本质是“风险收益比”的提升。大航即期PB(A/H分别1.3/0.9-1X)和PE(19年10X)已经具备相当吸引力,短期催化剂明确(内需预期和日韩外需改善/油价下跌/汇率企稳),中期看2XPB。

    风险提示。

    民航供给侧结构性改革力度低于预期:虽然我们坚定看好民航供给侧结构性改革,但改革进度可能阶段性低于预期,引发市场担忧和股价回调。

    经济下滑影响航空需求:如果宏观经济大幅下挫(类似08金融危机),需求下滑传导至航企业绩,导致业绩和股价大幅下降。

    油价和汇率风险:油价和汇率对于航空业影响巨大,但其复杂度甚至超过航空业本身。

    油价/汇率和航空业相关性分析详见招商交运相关报告《航空研究笔记之一-油价不一定是股价杀手》《航空研究笔记之二-被低估的汇率弹性》。

    民航事故和偶发事件:民航事故可能导致航空股短期巨幅波动。除非事件影响足以影响宏观经济(911),大部分事故和偶发事件(SARS)都为长期投资者提供买点。（招商证券）