商贸零售：电商依然保持快速增长

    2016年下半年以来弱复苏趋势延续:5M2017,社零总额同比增长为10.7%,是2016年初以来的相对高位;广发零售指数(剔除燃料、汽车、建材和医药)同比增长10.7%,创2016年以来新高;50家重点零售公司销售同比增长4.1%,连续8个月实现正增长。

    电商依然保持快速增长:根据统计局数据,1-5M2017,国内实物网购累计同比增速为26.5%,占社零总额比例提升至13.2%。

    重点跟踪的24家百货自4Q2016以来连续两个季度扣非净利润同比转正,1Q2017归母/扣非净利润分别同比增长8.5%/11.7%。

    重点跟踪的8家商超公司自2016年以来盈利改善趋势同样明显,1Q2017超市板块整体净利润率/扣非净利率分别达到2.46%/1.91%(不同公司的盈利水平差异大,但均有改善)。

    行业数据与上市公司数据相互验证,线下基本面改善趋势确立。

    商贸板块表现严重跑输:年初以来(截至6.23收盘,下同)商贸零售板块整体下跌11.7%,大幅跑输沪深300指数(+10.2%),位于申万28个一级行业后1/3。

    业绩优异、估值合理的白马龙头公司表现亮眼:剔除次新股,永辉超市(+47.2%)领跑板块,老凤祥(+32%)、鄂武商(+20%)、上海家化(+15.5%)、南极电商(+11.5%)等业绩优异或低估值细分领域龙头均有良好表现。

    亚马逊宣布收购全食超市,美股线下商超公司应声下跌;而每当阿里宣布线下收购,都会推动一波零售上涨行情。中美零售竞争格局差异是市场不同反应的根本原因。

    美国线下零售市场成熟,亚马逊宣布收购全食超市,打破原有的平衡,标志着电商对线下的渗透和冲击进入新的阶段。对抗与竞争是主旋律,投资者用脚投票,站边亚马逊。

    中国线下零售分散,强运营的电商以及线下龙头将充分享受行业整合红利,而低效弱势公司凭借其占据的核心地段物业和网点资源,同样具备潜在被整合和效率提升预期。

    同时看多电商和线下,看似矛盾,在中国目前的市场环境下得以共存。（广发证券）